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转型阵痛期已过,汽车水泵龙头加速启航
公
公司调研报告
司 [Table_MainInfo]
转型阵痛期已过,汽车水泵龙头加速启航
研
——西泵股份(002536 )调研报告
究 分析师: 郑连声 SAC NO: S1150513080003 2016 年08 月22 日
[Table_Analysis] [Table_Summary]
汽车——汽车零部件
投资要点:
证券分析师
国内汽车水泵和排气歧管龙头
郑连声
022 1 )公司是国内最大的汽车水泵生产厂商,汽车水泵、排气歧管国内市占率超
30%和15%;客户资源优势,目前已进入通用、戴姆勒-奔驰、大众、沃尔沃、
zhengls@
菲亚特、康明斯、博格华纳、福特等企业采购体系。2 )业绩稳步增长,
[Table_Author]
证 助理分析师 2012-2015 年营收复合增长率达30%,其中涡壳产品和出口业务收入增长势
张冬明 头良好;2016 年上半年综合毛利率达23.33% ,随着大规模投资和研发等告
券 SAC No:S1150115110007 一段落以及出口业务增长,毛利率有望继续提升。3 )公司生产所用主要原材
022 料为生铁、钢材、铝合金等,预计未来原材料价格仍将保持低位震荡态势。
研 zhangdm@ 加快战略转型,业绩有望加速释放
[Table_Invest]
评级: 增持 1 )2011 年以来,公司积极开展战略转型,推进产品结构由商用车向乘用车
究 上次评级: 增持 转变,目前转型阵痛期已过,转型期间的大规模研发和投资也已告一段落,
报 目标价格: 14.61 财务和管理费用明显降低,净利率逐年提升。2 )公司将加大产品出口力度作
最新收盘价: 为实现内生性增长的重要手段,2016 年上半年出口金额已达 2.37 亿元,占
主营收入比例达25% ,我们预计2016/2020 年公司出口额将达到5.34/9.17
[Table_Picture]
告 最近半年股价相对走势
亿元,年复合增长率达 14.46%。3 )随着汽车产业节能减排要求的不断严格
和新能源汽车的不断放量,电子水泵需求不断提升,预计到 2020 年,国内
16% 电子水泵市场规模有望达21.79 亿元,随着产能的陆续释放,公司电子水泵
6% 相关收入有望大幅度增长。4 )随着涡轮增压发动机在新车型上的应用不断普
-4%
及,涡壳需求有望快速提升,预计2020 年国内涡壳市场规模有望达66.9 亿
-14%
-24% 元;目前公司涡壳已进入博格华纳、菱重、丰沃等涡轮增压器巨头的供应体
16/1 16/4
西泵股份 沪深300 系,我们认为,随着年产 150 万只涡壳定增项目的落地,公司涡壳生产规模
效应有望显现,并有望成为公司业绩又一增长极。5 )公司以“做百年企业,
[Table_Report] 创世界品牌”为目标,在夯实主业的同时,提出适时收购行业内合适标的公
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