处分效果.PPT

行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 不同債券和股票組合下的效用 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 不同評估期間下的權益風險貼水投資人的短視近利[評估期間僅一年]，造成投資人會要求高達7%的權益風險貼水 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 第四節　隱含波動率指數 隱含波動率指數 反映投資人對於未來三十天SP100指數期貨的波動程度的預期值 通常被用來評估未來風險 VIX指數愈高，顯示交易人預期未來股價指數的波動程度愈激烈 當VIX指數愈低時，顯示交易人預料股價指數未來的變動將趨於緩和 又稱為「投資人恐慌指標」[VIX異常高或異常低時，通常是市場反轉的訊號] 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 隱含波動率指數 傳統財務理論認為風險是對稱的 價格漲跌都同樣嫌惡 但一般投資人不會討厭價格上漲 空頭時VIX上升[風險上升]，多頭時VIX下降[風險下降] 波動率指數變化和期貨報酬率之間呈現非線性關係 在報酬為負時，斜率較陡 期貨波動率指數對價格下跌比對價格上漲敏感 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 2007～2009年的台指期貨波動率 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 台指期貨波動率指數變化和台指期貨報酬率的二次曲線 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 隱含波動率微笑 價平序列的波動率會比價外序列低 市場參與者在指數下跌時較在指數上漲時更有規避風險的意願 因此在指數下跌時，買進賣權的避險需求會增加，同時也推升了深度價外賣權的隱含波動率。 不同履約價格選擇權之VIX對不同履約價格之圖形呈現微笑曲線，稱為隱含波動率微笑 展望理論認為人們會過度重視發生機率極低之事件（標的物價格超過履約價格），並較不重視發生機率相當高之事件（標的物價格低於履約價格），也是隱含波動率呈現微笑曲線的原因。 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 第六章　展望理論對財務決策之影響 處分效果 賭資效果 權益風險貼水異常現象 隱含波動率指數 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 第一節　處分效果 處分效果 Shefrin and Statman (1985) 指投資人存在賣出賺錢股票太快而持有賠錢股票太久的現象 Kahneman and Tversky (1979)的展望理論常被用來解釋此一現象 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 展望理論 效用決定於利得和損失，而非財富水準 效用函數在賠錢時呈現凸向(convex)，投資人較願意承受風險，具有風險承擔的傾向；而在賺錢時呈現凹向(concave)，投資人較不願意承擔風險，具有風險趨避的傾向。 效用函數在賠錢時比賺錢時更加陡峭，也就是投資人在賠錢時會顯示出風險偏好的態度 故會繼續持有虧損的股票，以期待股價的上漲 但是在賺錢時且變成風險趨避者 故容易出售有獲利的股票。 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 處分效果 賺錢股票當中實現利得的比率(PGR) RG為實現利得的股票個數，URG為帳面利得的股票個數 賠錢股票當中實現損失的比率(PLR) RL為實現損失的股票個數，URL為帳面損失的股票個數 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 處分效果 如果實現利得比率高於實現損失的比率(PGR大於PLR) 投資人存在處分效果 Odean (1998)利用1987~1993年美國大型經紀商約1萬個散戶帳戶近10萬筆交易資料進行研究 研究結果如下頁表 整年資料：投資人太快賣出賺錢股票、過慢賣出賠錢股票 十二月資料：投資人偏好實現損失(稅賦考量) 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* PLR和PGR 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 後續報酬率 表中數據為超出CRSP市值加權投資組合報酬率的超額報酬 實現利得股票，後續一年具有正的超額報酬 未實現損失股票，後續一年具有負的超額報酬 行為財務學 Chapter 6 展望理論對財務決策之影響 6-* 專業投資人 專業投資人較不易存在捷思 雖然投資人的複雜度越高，行為偏誤會越少，但無法完全免除行為偏誤 專業投資人更容易存在過度自信現象[Griffin and Tversky, 1992] 專業投資人比業餘投資人更容易存在短視之損失驅避現象[Haigh and