第二期PPP分析材料--《金融同业PPP案例分析及实战群》案例1.docVIP

第二期 PPP分析材料--《金融同业 PPP案例分析及实战群》 案例一：江苏省某高速公路 项目概况 1.1项目建设背景及基本信息 X高速公路是江苏省“四纵四横四联”高速公路网的重要组成本部分，不但沟通了苏北与苏南的经济联系，也促进了江苏省与浙江省的社会往来，使苏州的发展与长江三角洲社会经济发展更加紧密地联系在一起。 建设规模 本工程路线全长98.775km，估算总投资为50.179亿元，由南、北两期组成，采用双向6车道高速公路标准，设计车速为120km/h。 南段：路线厂54.175km，投资估算为28.806亿元，平均每千米造价为5317.3万元。计划工期三年，1999年7月开工，2002年7月建成通车。相应每年的计划投资额比例为15%、30%、30%、25%。 北段：路线长44.6km，投资总估算为21.405亿元，平均每千米造价为4799.4万元。计划工期三年，2002年7月开工，2005年7月建成通车。相应每年的计划投资额比例为15%、30%、30%、25%。 融资方案 中外双方按照确定的股比，首先以实物或现汇投入资本金（占项目总投资的25-30%），建立中外合作合资项目公司。中方以土地、拆迁等前期经费和部分现汇收入，拟占资本金的40%左右；外方以现汇投入，拟占资本金的60%左右。 中外合作合资项目公司建立后，除投入的资本金以外，其余所需建设资金，利用外方公司的信誉和项目本身的潜在效益，以项目公司名义进行有限追索权的境外融资方式解决。 效益分配办法：项目建成投入营运后，其全部收费收入和一旦公司股票上市后的收益，扣除营运成本和维护费用（约占总收入的10%）后，首期偿还境外融资，然后按股分配，直至合作合资期满。 项目的资金来源 1江苏省交通厅定额补助为700万元/千米，合计6.9亿，占总投资的13.77% 2公司注册资本金为本项目的自有资金，共计11.68亿元，其中：中方出资额为3.5亿，占30%；外方出资额为8.17亿，占70%。 3境外项目融资，融资总额为31.62亿元，其中贷款总额为27.26亿元，占融资总额的86.2%；利息为4.36亿，占融资总额13.8%。 1.2项目的现金流分析 分析所需的计算基本数据 1项目预期投资回报率E为14%； 2项目总投资约为50.2亿； 3营业税及附加税在公路开通运营时按收费总额的3%计缴； 4所得税按净利润的33%计缴（第一年免缴所得税）； 5公路折旧采用直线折旧法，不计残值，折旧年限为20年； 6税后利润的10%作为盈利公积金； 7贷款利率为8%； 8无风险利率取1999年国债利率，利率为3.8%； 9项目平均通行费为0.65/（千米*辆），费率按照2%的通货膨胀率增长，具体收费标准下表： 车型 小客 中客 大客 小货 中货 大货 拖挂 集装箱 收费标准（元/（千米*辆）） 0.4 0.6 0.8 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 车型占比 24.11% 6.02% 6.71% 18.04% 28.2% 10.15% 2.24% 4.51% 项目的现金流量表 本例中因南北段在案例分析中几无不同，故仅以南段为例来分析，故根据上述数据求出该项目南段的现金流量，并作出相应的现金流量表。如下表： 在使用传统的NPV方法中净现值NPV的计算需要两个重要的因素：一个是项目的现金流量表；另一个是项目的基准折现率。上表所给出的项目的现金流量表，因此计算净现值NPV还需要确定项目的基准收益率。基准收益率的确定一般采用的方法有资本资产定价模型（CAPM）和加权平均资金成本（WACC）。具体的做法一般通过CAPM模型计算出权益资本的基准收益率，然后再根据权益资本与负债资本的比例利用WACC方法计算最终的基准收益率。CAPM模型的运用一般在西方发达国际使用较多，由于我们国家的市场经济机制仍不完善，使得其在运用中受到了很大的限制，尤其在CAPM模型计算公式的求解就缺少必要的统计数据。这里采用《建设项目经济平价与方法参数》中公布的通过专家调查法得到的公路建设行业权益资本基准收益率，具体为7%，然后再根据权益资本与负债资本的比例利益WACC方法计算。其中WACC计算公式如下： 因此，结合现金流量表数据和求出的基准收益率值，可以计算项目的静态NPV，其值为： 项目特许价格影响因素识别 结合X高速公路项目的特点，以及内外部环境因素，对照影响PPP项目特许价格因素清单表，得到影响X高速公路项目特许价格因素，见下表 序号 因素类别 影响因素 含义 1 政治因素 政府信用 苏州市政府对于合同的相关责任和义务，不履行或拒绝履行，影响特许价格 2 政府行为 政府部门对项目进行超出特许协议范围内的强制干预，影响特许价格 3 法律因素 法律变更 本国内法律的修订、颁布等对项目的特许价格等造成的影响 4