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外延式扩张符合市场实情,关注公司业绩波动
2012 年 06 月 20 日
搜 于 特 (002503.SZ) 服装行业
评级：增持 维持评级 公司研究
市价（人民币）：21.93 元 外延式扩张符合市场实情，关注公司业绩波动
目标（人民币）：20.68-23.16 元
长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据 (人民币) 公司基本情况(人民币)
已上市流通A 股(百万股) 72.00 项 目 2010 2011 2012E 2013E 2014E
总市值(百万元) 6,315.84 摊薄每股收益(元) 1.135 1.082 0.827 1.058 1.335
年内股价最高最低(元) 22.00/12.81 每股净资产(元) 21.14 11.15 12.51 14.29 16.56
沪深300 指数 2901.22 每股经营性现金流(元) 0.72 0.07 1.18 0.73 0.96
中小板指数 6641.82 市盈率(倍) 80.40 28.62 26.41 20.63 16.35
行业优化市盈率(倍) 26.24 21.42 23.92 23.92 23.92
净利润增长率(%) 67.96% 90.73% 37.50% 28.01% 26.17%
人民币(元) 成交金额（百万元） 净资产收益率(%) 5.37% 9.71% 11.90% 13.34% 14.52%
80 总股本(百万股) 80.00 160.00 288.00 288.00 288.00
20.81 70 来源：公司年报、国金证券研究所
60
18.81 50 投资逻辑
40
16.81 30 崛起于三四线市场，公司将受益于上市红利：1 ）三四线城市消费市场与一
14.81 20 二线有差异，三四线消费者对性价比最敏感，品牌忠诚度相对较低，相对
10
12.81 0 而言，品牌在三四线市场的销售终端比品牌认知更为关键；2 ）06 年以后，
0 8 7 7 4 由于成本上升和竞争加剧，国内大型品牌服装企业纷纷加大三四线城市扩
2 0 0 0 0
6 9 2 3 6
0 0 1 0 0
1 1 1 2 2 张，使得三四线城市与一二线城市的渠道断层、竞争断层、经营断层和租
1 1 1 1 1
成交金额 搜于特 金断层消失。公司作为崛起于三四线市场的休闲服品牌运营商，竞争优势
国金行业 沪深300 在于其品牌运营从初始即围绕三四线市场的品牌定位，即专注性，特别是
成功上市为公司带来资金优势。公司 目前利用资金优势抓住核心经销商，
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