央票重启不代表央行货币政策主动收紧.PDFVIP

宏观经济分析 2013-5-8 颜 岩 021央票重启不代表央行货币政策主动收紧 yanyan@ ——简析3 个月央票重启  事件：央行今日在招标系统进行3 个月央票询量。此次是自2011 年12 月末以来，央行首次重启央票询量。 利率与衍生交易团队： 简评： 3 个月央票或将重启，虽出乎市场意料，但我们认为此举并不代表货币政策的 欧阳健 021 主动收紧，而是央行面对流动性波动的一种对冲操作。 ouyangjian@ 公开市场操作自从 2012 年 6 月份开展逆回购以来，很快让市场看到其操作灵 颜 岩 021 活、品种创新和连续性强的特点。到目前为止，市场先后经历了 7 天、14 天、28 yanyan@ 天逆回购、短期逆回购和 28 天正回购品种。从具体操作来看，央行在操作量上变 吴思捷 021 动灵活，有效对冲；另外从2 月份开始，随着外汇占款快速增加，银行间资金充裕， wusijie@ 央行停止逆回购，转为正回购，并进行过一次91 天正回购，当时中标利率为3.05%， 李海涛 021 同期28 天正回购为2.75%。 lihaitao@ 此次央票时隔一年半再度询量，还是充分体现出央行操作灵活的特点，也能看 出央行对流动性管理的态度，即维持资金供需平衡，保持融资利率稳定。数据显示， 5 月至9 月间，公开市场到期量达到11960亿元。 从基本面分析，目前的经济运行情况并不乐观，自去年以来的复苏趋势正面临 考验。固定资产投资成为拉动经济的独苗，进出口贸易问题多多。经济运行处于L 型底部的波动中，大量热钱流入反而为央行调控带来干扰。近期欧洲、印度、澳洲 纷纷降息，对热钱的流入推波助澜，结合最近外管局出台的结售汇综合头寸限制的 文件，我们认为现在央行的操作不是主动收紧货币政策，重点是对流动性过剩的吸 收。如果未来外汇占款增量明显回落，在国内经济运行平稳的条件下，央票很可能 停止或只有少量发行。 从银行间市场来分析，我们认为央票发行对资金面的影响不大，首先期限不长， 3 个月央票虽然比之前28 天正回购长，但对流动性管理来说还是合适的，比1 年央 票要短的多。目前进行的 28 天正回购的资金冻结时间偏短，因此 3 个月期限更加 合适。第二，期初发行量不会太大。根据历史数据，5 月份财政存款一般会大量增 加。6 月末资金面将收紧，如果外汇占款明显缩量，那么3 个月央票预计不会大量 发行，或许只会实现到期量的完全对冲。因此，资金面预计影响不大。 债市更容易受到资金紧张预期的影响，中短端收益率上行的动力更强。不过， 结合我们上文关于资金面的分析，央行不会持续大量发行3 个月央票，所以下半年 开始，资金面有望重新宽松，中短端受益率将受益。长端品种更多受到基本面影响， 从目前公布的一系列数据来看，很难大幅度上行。IRS 情绪波动剧烈，中短端的上 下变动会随着央票发行规模波动，但最终来看，影响短端的还是基准利率，如FR007