新背景、新特征与新应对.PDFVIP

G D P 全球发展展望 中国社会科学院世界经济与政治研究所经济发展研究中心 国际经济与战略研究中心特约研究员 曾铮 刘志成 新背景、新特征与新应对1 ——如何认识 “十三五”时期我国重大市场风险 2015年以来，我国股市、汇市和债市出现了不同程度的波动，而今年房 地产市场调整可能引发的相关金融风险也越来越多的受到学界和政策层的 关注。未来几年，受全球不确定性因素明显增多、国内经济增长减速和国内 宏观经济政策外溢效果的影响，我国股市、房地产、债市、汇市等潜在市场 风险隐患将明显增大，而且可能存在风险相互交叉感染的可能性。由此，“十 三五”时期，为了守住不发生系统性和区域性风险的底线，首先需要研判市 场风险产生的新背景，厘清风险可能爆发的新特征，并据此从制度建设和政 策防范两个角度提出化解风险爆发和降低风险损失的新举措。 一、风险产生的新背景：弱增长、低利率、不稳定、转渠道 “十三五”时期，世界经济弱增长，各国维持低利率，市场不稳定性上 升，增大了我国市场风险发生的概率，而外部市场风险对我国产生影响将从 过去的贸易渠道转向资本渠道。 一是世界经济维持弱增长，债务违约和资产贬值风险逐步增大。“十三 五”时期，世界经济复苏前景仍不明朗，预计低增长态势仍将持续。根据 IMF 的最新预测，未来五年，主要发达国家年平均增速将从 2008 至 2014 年间的 2.25%下降至 1.6%的水平，新兴市场经济体年平均增速则将较危机前下降近 两个百分点至 5.2%。在全球经济弱增长的背景下，不但发达国家已经曝露的 1 本文已发表于 《中国发展观察》。 债务危机可能反复，新兴市场国家的债务问题也将浮出水面。我国与全球金 融一体化的程度正在逐步提升，全球经济下行背景下，将出现政府财政收入 增幅收窄甚至下降、企业利润明显下滑以及家庭部门收入增长显著萎缩的现 象，主要国家政府、企业和个人债务问题将可能凸显，进而通过违约和挤兑 反馈到金融市场，导致资产价格急剧贬值，并造成局部性或区域性金融波动， 我国市场也将难逃其害，系统性市场风险产生的概率增加，风险引爆的破坏 程度增大。 二是主要国家持续低利率，金融杠杆加长将导致市场风险曝露。与经济 低迷和货币宽松相对的就是世界各国的低利率政策，加之全球人口预期寿命 延长和人口老龄化带来的家庭部门边际储蓄倾向增强，导致资金市场中长期 将处于供大于求的状态，未来五年全球低利率的现实不会改变。日本、瑞士、 欧元区、瑞典等国家与地区可能将在一定时期内维持负利率，2016 年年内美 联储加息的概率越来越小，且美联储主席耶伦也表示未来美国有可能实施负 利率政策，全球 “超低利率”时代业已来临。全球低利率将从三个方面引发 风险，一是助长金融行业过度冒险行为，资金正在越来越多地流入监管较少 的领域，投资者通过提高杠杆率更为努力地博取更高收益，我国去年的 “杠 杆牛市”就是这种风险的直接表现；二是导致银行利差大幅下降，商业银行 利润从高位回落，不良率持续攀升，可能加大系统性风险；三是部分国家的 负利率政策使宏观经济政策制订进入 “未知之域”，使市场预期不明确，导 致主要市场价格波动频率加快，并造成较为严重的市场风险。由此，全球长 期低利率可能触发我国本就相对脆弱的金融市场，造成较为严重的系统性市 场风险。 三是全球市场不稳定性上升，输入性金融风险扩大了风险敞口。从全球 范围看，由于全球持续的货币宽松，主要发达国家股市在近两年都超越或接 近了2008 年危机爆发前的高点，房地产市场也持续繁荣，大中城市住房价 格大幅反弹；新兴经济体中，中国和印度股市和房地产市场连续上扬，即便 是实体经济表现欠佳的巴西住房价格也快速上涨。世界主要国家资产价格正 处于历史高位