流动性收紧终结小牛市.PDFVIP

固定收益研究 证 券 流动性收紧终结小牛市 20 14 年3 月4 日 研 究 20 14 年3 月债券市场月报 报 要点： 告  债券供给大增。2014年2月一级市场新发行债券285只，共筹集 资金5814.03亿元，增加48.42% 。 费小平 SAC 执业证书编号：  央行2月进行正回购收紧流动性。2月央行公开市场操作共回 S0340510120002 笼资金7180亿元，其中4500亿元属于春节假期前进行的逆回购 电话：0769 到期，后两周连续进行14天期的正回购操作，正回购量分别为 邮箱：fxp@ 1080亿元以及1600亿元，资金面仍较充裕。 研究助理  市场利率走势方面。短期限资金利率大幅回落，期限较长的利 冯显权 电话：0769 率保持稳定；利率债收益率曲线整体下行，平坦化现象进一步 邮箱：fxq@ 改善；政策性银行债短端收益率下行，长端收益率降幅较小； 企业债信用利差收窄；中短期票据信用利差缩小。 固  2月债市走强。2月市场资金充裕带动债券市场出现久违的小牛 定 市，大部分券种均出现可观的涨幅。代表整体债市走势的中债 综合指数以及总指数分别上涨1.61%以及1.50%。利率债方面， 收 中债国债指数以及央票指数分别上涨1.17%以及0.85%，信用债 益 方面，商业银行债券总指数涨幅最大，达到2.78% ，短融升幅最 研 少，仅上升0.75% 。 究  3 月流动性逐步收紧，经济数据仍偏弱，但下行幅度有限。 资金面上，2 月利率降至较低水平，3 月央行将继续回笼流动性。 此外，1 月央行及其分支机构极可能通过 SLF 以及SLO 向商业 银行注入大量流动性，很可能从3 月起部分贷款到期偿还，加上 人民币贬值减缓外资流入，以上三方面因素将使资金成本上行。 相关报告 经济走势方面，PMI 再度下行，但积极因素在酝酿。行业数据显 示2 月经济下行，但总体可控。此外，虽然外贸增速下行，但出 口预期仍较乐观，加上通胀压力不大，预示经济下行幅度有限， 市场避险情绪有所减轻，短端利率上行压力大。  交易策略。利率债方面，结合宏观经济以及资金面，短久期国 债的低收益率将不可持续，中长久期国债收益率有较大下降空 间，配置价值更高，因此建议适当降低杠杆，配置中长久期国 债。信用债方面，目前评级利差持续高企，反映市场对于低等 级信用债品种违约的忧虑，2月市场上出现了一系列相关信托产 品以及债券发行人经营情况恶化等问题，使低等级债券吸引力 下降。3月信用品可能趁市场利率走低而加快发行节奏，信用品 利率上行是大概率事件。鉴于低等级债券存在的问题，我们认 为高等级信用债仍可谨慎持有。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。