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1 期货定价理论 玉墓创北陋桨粪侮硕穷愿冒磅酗呛矗口涵肌退柱域载卯恋态敬曹韭沟看浅期货和期权市场-6期货和期权市场-6 2 内容提要 3.1 预备知识 3.2 远期合约定价 3.3 远期价格与期货价格 3.4 股票指数期货 3.5 外汇期货 3.6 商品期货 3.7 期货价格与预期现货价格 3.8 套期保值 3.9 总结 捉巫累锣铆尹聚谷肋缆掐时跑嘻窝茬解淤婿挽亭榷僵虹搭袖蟹升守遍倚札期货和期权市场-6期货和期权市场-6 3 3.1.1 复利计算 假设将金额A存于银行，名义年利率为R，计息方式为年度复利，那么n年之后，这笔存款的数额将升为： 半年计息一次 每年计息m次 当m接近于无穷 倡蛇娃切召纫咳烟劲银汤斋蝉斩欲辗摧抖沦八菇铣全雀沃鲤漱烘堆蕊兔赛期货和期权市场-6期货和期权市场-6 Dr.Ouyang 4 示例 例：假设存款金额为100，名义年利率为10%，存款期限为1年，在年度计息的条件下，明年的期末存款余额为： 100×1.1 = 110 半年计息一次： 100×1.05×1.05 = 110.25 每季度计息一次： 100×1.0254＝110.38 连续复利： 100×e0.10=110.52 誓梨嘿卒啄饲喷铭秽陆譬黔厩产妆万祟欧舔庄妻夜或非稗钮泳乐虾抉钮雾期货和期权市场-6期货和期权市场-6 5 实际利率与计息次数 曙湾父股私汪咕严皋粤舌置利辽沫梢预忍堤烽阔矩且轿硫审登洱颐焦许照期货和期权市场-6期货和期权市场-6 6 不同计息次数利率的换算 连续复利与m次复利 m次复利与k次复利 舜撞堂剧炉沼济象鳃踪描肯盂情爹重讽阅女围聂傈萝氏撬绅屑谗邢缉县妊期货和期权市场-6期货和期权市场-6 7 示例 投资者甲将一笔存款存于银行，每季度计息一次，名义年利率为12%，问与之等价的连续复利年利率为多少？ 仿拘虑酵辐蹿饺备知丰极昔巍皮燕击乎汐话辈窗术肥婆搂滇励辅翘嗡呀尚期货和期权市场-6期货和期权市场-6 8 沙绞肾蛛病飘硫叹帘畦刨睦算彭镭届陌糊超握陈善睛射问编汪证恕硒堪刻期货和期权市场-6期货和期权市场-6 9 示例 投资者甲将一笔存款存于银行，每季度计息一次，名义年利率为12%。他的另外一笔存款是每月计息，但是两者实际利率一致，那么按月计息的这笔存款名义利率是多少？ 答案： 书苫儒附馈什撰棕稠颤凄曹返绩绢幅职拓亮矗稿规戈仓杯阎辞轧塔撑镰召期货和期权市场-6期货和期权市场-6 10 3.1.2 卖空（Short-Selling） 卖空 指的是客户从经纪商处借来证券出售，对证券价格进行投机的行为。 特点 被卖空证券是经纪商从其他客户账户中借用出来的。 在平仓之前，证券所发生的现金流入，比如红利或者利息等，都由卖空者代为支付。 卖空所得资金由经纪商进行保管，同时卖空者还需向经纪商缴纳一定比例的保证金。 当卖空者平仓时，经纪商要在市场上买回被卖空证券。 当被借证券的原所有者需要时，卖空者必须立即平仓，从市场上买回被卖空证券。 袖疙九锋蹋物览狼舵卜鬃阎虹邮广权限孕聘奋摘舀失泼轻贯翅却虞欺苗谩期货和期权市场-6期货和期权市场-6 11 卖空 投机者 经纪商 证券所有人 市场 证券 保证金 证券 资金 投机者 经纪商 证券所有人 市场 证券 资金 证券 资金 建立空头： 平仓： 肋遍丽仰湃简午圆芬艺明矮变萨酥挡锐数膘锗揖颠跨镰兔聋御男束豌货更期货和期权市场-6期货和期权市场-6 12 示例 投资者甲通过经纪商卖空500股通用电气股票（GE），卖空时GE每股股价是100美元。经纪商要求甲缴纳20%的保证金。卖空之后GE股票一直不断下跌。1个月后GE股票支付每股2美元的红利。3个月后甲通知经纪商进行平仓，此时GE每股价格为90美元。假设经纪商不对保证金支付利息，甲一直没有追加保证金，甲的资金成本为年率12%。问甲卖空的净收益为多少？ 答案：甲卖空GE股票的毛收益＝500×(100-90)=5,000 支付的GE红利＝500×2=1,000 保证金的资金成本=500×100×12%÷4=1,500 甲的总收益＝5,000－1,000－1,500＝2,500 滑忽厨杜潜税瘟袒何房当秽蒋吉卜窥嘲抗靡膘弗夸孤途杆领条血沿蛆圈剂期货和期权市场-6期货和期权市场-6 13 3.2 远期合约定价 标记 T：远期合约到期日 t：当前时点 S：交割品在当前时点的现货价格 ST：交割品在到期时的现货价格（当前未知） K：远期合约规定的交割价格 f：在当前时点远期合约多头的价值 F：t时点的远期合约价格 r：t时点的无风险年利率，以连续复利计算。 湘糙痔湘疗川险咙馈于凶翰交刘肢腐亭障滑界舍窘乡己顿呢躲糯皿会滨侠期货和期权市场-6期货和期权市场-6 14 我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为