债券信用价差的灰色预测及实证研究.pdf

V01．1 Issue 第13卷专辑 中国管理科学 3，Special ChineseJournalof Science 2005 2005年10月 Management October， 文章编号：1003—207(2005)zk一0169—03 中国企业债券信用价差的灰色预测及实证研究 杨文瀚1，刘思峰1，王燕2 (1．南京航空航天大学经济与管理学院，江苏南京210016； 2．河海大学商学院，江苏南京210098) 摘要：尽管我国企业债券的信用等级均为AAA级，但依然存在违约风险，需对信用风险进行积极管理。本文将 灰色系统理论运用到中国债券市场，通过建立GM(1，1)模型，首次对我国企业债券的信用价差进行预测，并得到了 满足预测精度的结果。 关键词：企业债券；信用价差；GM(1，1)模型；灰色预测 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 它已成功应用于工业、农业、经济等众多领域∞。1。 1 引言 灰色预测则是基于GM模型做出的定量预测，它是 我国企业债券市场发展相对滞后，还很不发达， 一种对含有不确定因素的系统进行预测的方法，属 比如，到2004年11月为止上市的企业债券只有19 于全因素非线性拟合外推类方法。具有要求样本数 只，发行额仅为399．5亿。它的特点总得来说，有以据少、原理简单、运算方便、短期预测精度高、可检验 下几点：产品单一；二级市场规模较小，企业债券的 等优点。在形式上它是单序列预测，只运用研究对 发行额远远低于国债；市场交易不活跃，流动性不 象自身的时间序列建立模型，而与其相关联的因素 够，市场波动性也较小¨’…。 没有直接参与建模，这正是灰色系统“灰”的体现， 实践中，虽然我国的企业债券均有政府或金融 因为任何一个系统究竟包含多少因素，难以说清。 机构担保，信用等级为AAA级(诚信证券评估有限 目前，在我国企业债券市场上，债券管理体制明显带 公司给出)，但在市场运行中也存在着违约风险，据 有计划经济的色彩，利率尚未市场化；而且影响因素 粗略统计，这几年全国至少有11％的企业债券无力 种类繁多，其影响又极其复杂。因此投资者根本无 兑付。。这就要求投资者进行积极的信用风险管 法测准金融政策、企业改革、国际市场和政治风云变 理。信用价差衍生产品是一种新兴的信用风险管理 化以及某些板块价格波动对其它板块所产生的影响 工具，而信用价差则是信用价差衍生产品定价的基 的确切信息；同时，真正能用于对未来企业债券信用 础和前提，它反映了企业债券的信用风险溢价。因 价差预测的历史数据极为有限。这些正反映出我国 此预测企业债券信用价差对投资者运用信用价差衍 企业债券市场具有明显的灰色性，可以把它看作是 生产品管理信用风险有至关重要的作用。 灰色系统，适合用灰色模型去发掘和认识原始时间 灰色系统理论以“部分信息已知，部分信息未 序列中综合灰色量所包含的内在规律。又由于我国 知”的“小样本”、“贫信息”不确定性系统为研究对 企业债券信用价差