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原油到天然橡胶的价格传导 天然橡胶是重要的工业原料，是从巴西橡胶树上采集的天然胶乳经过凝固、干燥等工序 制成的弹性固状物，广泛用于轮胎、胶带等橡胶制品的生产。尽管天然橡胶并不是原油下游 的衍生品，但是原油的下游产品——合成橡胶与天然橡胶在橡胶制品的生产过程中具有一定 的替代性。对汽车行业而言，一方面汽车的轮胎制造是天然橡胶的主要用途，另一方面汽车 的行驶则需要原油的下游产品汽油和柴油，由此，原油和天然橡胶在下游的消费领域存在着 很强的关联。但是，过高的原油价格可能抑制柴油、汽油的消费，从而降低天然橡胶的需求， 因此二者的价格关系在特定环境下显得较为复杂。下面我们将对2002 年至2011 年纽约商业 交易所WTI 原油期货、布伦特原油期货和沪胶期货、日胶期货和合成橡胶的价格走势进行 相关性分析（价格统一换算成以人民币为计价单位）。 上表显示，三种橡胶的价格和原油的结算价都呈现出较强的相关性。同时我们注意到， 布伦特价格与它们的相关性都要强于WTI 价格，因此下文的分析中我们选择布伦特原油期 价。 1 一期货宁波营业部 橡胶 2011.5.25 原油与天然橡胶期货价格的相关性 第一阶段：2001 年12 月—2007 年5 月 在这段时间内，原油价格不断攀高，橡胶也保持上升局势，二者走势呈现较好的相关性。 这主要是源于合成胶与天然橡胶之间的替代关系以及二者在消费终端上的相互作用。将这段 时间的数据进行线性拟合，可以得到： 沪胶期货收盘价=28.97 布伦特RMB+C(常数)。 第二阶段：2007 年6 月—2008 年7 月 在这段时间内，原油价格大幅上涨，从期初的464 元上涨至最高962 元，上涨幅度高达 107%。而同期沪胶主力合约结算价从期初的19000 元，上涨至期末的27805 元，上涨幅度 仅为46% ，远远低于原油价格的上涨幅度。主要原因是，财政部6 月19 日宣布从7 月1 日 起将“橡胶及其制品”的出口退税率由13%下调至5%，橡胶轮胎生产企业的利润空间被大 幅压缩。受到成本压力，天胶的价格也受到压制。此外，高企的油价势必影响到公路交通， 这对轮胎和橡胶的需求有负面影响。利用这段时间的数据进行线性拟合，可已得到： 沪胶期货收盘价=15.709 布伦特RMB+C （常数） 其中，布伦特原油系数为 15.709，要小于第一阶段的数值，正好印证了天胶价格受到压 制的判断。 第三阶段：2008 年7 月—2010 年7 月 在这段时间内，大宗商品价格大幅跳水，全球主要经济体均采取释放流动性的政策来刺 激经所有商品都表现出较高的相关性。中国政府也在2008 年12 月和2009 年3 月连续上调 橡胶及其制品的出口退税至13%，天胶的波动幅度又回到了2007 年6 月之前的水平。利用 这段时间的数据进行线性拟合，可以得到： 沪胶期货收盘价=26.51 布伦特RMB+C （常数） 2 一期货宁波营业部 橡胶 2011.5.25 第四阶段：2010 年7 月至今 在这段时间内，天然橡胶和原油的走势相关性发生了较大变化。这一时期二者的走势又 可分为两部分，一是2010 年7 月—2011 年1 月底，橡胶价格大幅上涨，原油盘整上升。该 阶段二者的相关性下降，主要因为泰国南部的大水和中国政府对汽车产业的刺激政策，全球 天然橡胶价格的供需缺口较大，橡胶价格一路上涨，而在此期间原油价格受到较高库存的压 力上涨幅度受限，二者走势出现分化；二是2011 年1 月至今，中东地缘政治动荡使得原油 价格走势