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第十五章 Eviews编程 * VAR 准备知识 正态分布 中心极限定理：在观察对象相互独立的前提下，随着观察数目的增多，均值趋于正态分布，分布函数的表达式为： VAR 准备知识 当μ＝0，σ＝1，分布函数为 称其为标准正态分布 VAR 准备知识 VAR 准备知识 时间加总 为比较不同期限的风险，需要考虑时间加总问题 设有两个时期R1和R2，则两个时期的总和为R0 令两个时期内的收益不相关 VAR 准备知识 因此两个时期的预期收益 E(R0)=E(R1)+E(R2)=2E(R) 方差为V(R0)=V(R1)+V(R2)=V(R) VAR 准备知识 因此无论用每天、每月还是每年的数据，都有： VAR 准备知识 Var风险测量模型 Var的产生背景 1、风险的增加引起对风险管理的重视 2、风险的复杂性导致已有技术的失效 （1）已有技术主要针对单一市场 （2）已有技术多适用于具有线性特征的金融资产，不适合于期权、期货等非线性资产 V a r风险测量模型 V a r的定义和特点 1、V a r定义 Var模型是要在给定的置信区间（比如95%、99％等）下衡量给定的资产或负债在一段给定的时间内可能发生的最大的（价值上的）损失。 用公式表示为：prob(△p＜-VAR)=1－α V a r风险测量模型 Var计算的基本思想 Var是指在正常的市场条件和给定的置信度下，在给定的持有期内，某一投资组合预期可能发生的最大损失，或者说，在正常的市场条件和给定的持有期内，该投资组合发生的Var值损失的概率仅为给定的概率水平 V a r风险测量模型 理解V a r 模型的要点 1、置信度（即置信区间），它代表的是风险测量的可信程度 2、计算价值损失的期间内可能发生的最大价值损失 3、Var值是一种利用概率来表示风险的计量指标，即用密度函数或累积概率来表示风险 4、Var可以度量多维风险的一个一维近似值 Var风险测量模型 Var模型的特点 1、能够简洁表示一家金融机构所面对市场风险的大小 2、将未来损失数额与损失概率相联系 3、可以事先计算风险大小 4、不仅能计算单个金融产品的风险，还能计算由多个金融产品所组成的整体风险 Var风险测量模型 与Var计算相关联的三个系数 第一个系数是持有期限，它是衡量回报波动性和关联性的时间单位，也是取得观察数据的频率。 银行每日公布其交易Var是由于其投资组合营业额 快速变动 养老金投资组合通常缓慢调整其资产组合，因此 选取一个月的时间间隔 Var风险测量模型 第二个系数是观察期间，它是对给定持有期限的回报的波动性和关联性的整体时间长度，是整个数据选取的时间范围。 观察期过短，则难以克服经济周期变化的影响 观察期过长，则历史数据难以反映市场结构性变化的影响 Var风险测量模型 第三个系数是置信水平。置信水平用于决定需多少铺底资金。置信水平过低，则损失超过Var值的事件发生的概率就大，如果置信水平过高，则铺底资金过多，造成资金的闲置。 对置信水平的选择几乎没有可遵循的规则。巴塞尔委员会选定99％的置信水平，曼哈顿银行使用97.5％的置信水平，JP摩根银行使用95％的置信水平 Var风险测量模型 一个案例： 为计算一投资组合中的Var，定义 为初始投资额，R为投资回报率。目标期间末的投资组合价值将为 Var风险测量模型 定义投资回报率R的波动性为μ和σ，定义在给定置信水平c下的投资组合最小价值为 Var定义为损失与均值有关： 找出最小价值或最低投资回报率，即等同于找到了Var Var风险测量模型 设未来投资组合价值的概率分布为f(w)，在给定置信水平c下，可能性最小的价值为 ，这样超过这一水平的概率为c： C＝ 低于 的概率p＝P（ ）为 1－c＝ Var风险测量模型 为计算收入的VAR，假定每日收入是独立且有相同的分布。我们可在95％的置信水平，左边5%为从损失一侧直方图下获得VAR。这张图表中，均收入均为500万美元。共有254个观察值；这样，我们将左边观察值为254×5％＝12．7处定为 。在－1000万美元左边有11个观察值，一900万美元左边有15个观察值。经修正，我们可得 ＝960万美元。每日收入的VAR，以均值计算，为VAR＝E(W)一＝510一(一960万美元)＝1 470(万美元)。