值校正债务指标背景说明.PDF

市值校正债务指标 背景说明 过去几年，中国银行业实施改革，以提升市场导向的决策能力，对商业借贷行为施 加影响，并同时取消了存贷款利率的上限。虽然为企业经营活动提供融资的公司债 券市场很不发达，但是政府已开始允许企业融资市场提供多元化和高层次的债券产 品，这不仅可以对传统的银行业进行补充，也能分散风险，增加获取资本的渠道。 放宽中国企业的融债渠道将为资金经理、企业家和投资者提供更多的选择最优公司 资本结构的机会。 企业的资本结构是企业战略各个方面的基础——不论是产品开发，还是技术和市场 营销，而且资本结构在企业的发展过程中会发生结构和轨迹的变化。了解公司的资 本结构对公司的成功管理和增值都是至关重要的。最优资本结构——负债和权益的 比率，能以最低的成本为企业带来最大的价值，明确最优资本结构是企业管理者孜 孜以求的目标。一个最优的资本结构也能为股东带来最高的净收益。 由于中国债市欠发达，企业仍依靠国有银行，评估公司债券的价值和中国公司的资 本结构就非常重要。根据现有数据，新华财经/梅肯研究院的市值校正债务指标 （MAD ）应用我们的比率测定方法对中国公司的资本结构进行评估，该比率会随 着债市的扩张而有所变化。随着报告和披露制度对市场透明度的推动，本指标也会 有不断的改善。 本指标测量的是与现有市场价值相关，而非与帐面价值相关的杠杆比率。诸多专业 著作在论及衡量一家公司真实价值时，除了其他一些评估方法外，都着重强调了使 1 用企业债券市值校正价值的重要性 。 定义：MAD指标使用长期债券市场价值与股票市场价值的比率来对资本结构进行 评测。长期债券市场价值是债券本金和利息的贴现价值，以美元计价。 图1 展示了2001年到2006年第一季度的MAD指标值。2001年，中国企业每1美元股 本，就包括6.6美分的未偿付市场债务；2006年，未偿付市场债务增加到每1美元股 本22.2美分，在六年里增加了236 ％。这表明与股票相比，人们对债券的依赖性增 加了，也表明资本结构更平衡了，但进一步大幅提高杠杆比率仍有很大空间。 图 1. 市值校正债务指标 未偿付长期债券市值 / 市场总值 以不同期限的银行贷款加权平均 25% 22.2% 20% 18.0% 百 15% 13.4% 分 11.1% 比 10% 8.7% 6.6% 5% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006* 注: * 2006 年第一季度 来源: Mergent、新华财经、 Bloomberg 、中国人民银行、梅肯研究院 1 Richard J. Sweeney, Arthur D. Warga, and Drew Winters (1997) “The market value of debt, market versus book value of debt, and returns to assets,” Financial Management, Vol. 26. No. 1, Spring, pp. 5–21. 表2 将测量资本结构的传统方法——负债-权益测量法与MAD指标的测量方法进行 了对比。传统测量方法的比率仍以帐面价值为基础，而MAD指标的比率使用的是 市场价值。这些数据表明，与市场价值相比，帐面价值使杠杆比率大幅增加。与之 相反，MAD指标显示，中国企业目前并不十分依赖债务融资，但随着债券市场或 其他先进的债务产品数量和重要性的增加，中国企业会在更大程度上依赖债务融 资。单独使用帐面价值比率会过分夸大中国企业借助于债务融资的程度，从而低估 了企业在为业务扩张寻求融资时吸收债务的能力。