等待滞胀向衰退的演化.PDFVIP

2011 年 09 月 29 日 ９月宏观经济数据点评 宏观经济报告 等待滞胀向衰退的演化 基本结论 9月，我们预计经济数据将呈现：价格高位分化、货币回落、总需求 与工业缓慢下滑势态。PPI下滑节奏快于CPI、信贷保持平稳、M1的反弹 不可持续，总需求与工业尚处于缓慢下滑的轨道中运行。预计：CPI 6.2% PPI 6.7% 累计投资 24.5%，消费16.9%，出口20.5%,进口25% 顺 差167.4亿美元，信贷 5400亿，M1 12.5%，M2 13%。 价格方面，PPI 增速明显回落，CPI 仍在高位运行。大宗商品价格近 期的暴跌将拉低未来 PPI 的水平，但向 CPI 的传递尚需时日。我们下调 9 月 PPI 预测从 6.9%至 6.7%。本月 CPI（6.2%E）依然维持和 8 月相近水 平。滞胀向萧条的过度需要时间，见不到经济快速见底的情况下，政策的 放松预期难于出现，同时附带出一系列中长期问题的纠结。 金融方面，货币回落趋势不改、信贷预计持平。由于通胀偏高、且表 外资产亟需关注，管理层维持前期信贷投放（5400E）水平并未放松，从 而也导致短期贴现利率高涨。预计广义货币呈现缓慢下滑势态 M2 13%E， 狭义货币出现反弹 12.5%，但是，10、12 月的狭义货币依然位于下滑之 中。 总需求方面，依然处在缓慢下滑的通道中。渐变向突变的演进还没有 这么快到来。我们预计三季度公布的 GDP 同比增速为 9.3%。相对而言， 我们对内需（9 月消费 16.9%、累积投资 24.5%）看的更清晰一些：如： 实际消费增速在底部区域徘徊，固定资产投资因基础设施及地产投资的拉 动继续下滑。 但海外需求的下滑节奏和幅度令人担心，我们预计 9 月出口同比增速 下降到 20.5%，而贸易顺差继续收窄至 167.4 亿美元。10 月开始的广交会 将反映海外圣诞季实际需求的真实情况，届时我们将现场进行调研以判断 外需下滑的幅度和节奏，届时会向各位投资者汇报第一手的信息。 工业生产延续放缓趋势。伴随需求的下滑，工业生产逐步放缓。预计 9 月工业增加值同比增速 13.2%，较上月下滑 0.3%。各个行业差异较大， 中下游行业主动去库存、而黑色金属等上游行业库存仍在积累，最后的结 李治平 联系人 果是生产增速的下滑呈现缓慢的态势。 (8621 lizhip@ 汪毅 分析师 SAC 执业编号：S113051