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Saxo盛宝季度展望 2017年第二季度 By #SAXOSTRATS 目录： 欧洲资产正在被错误定价？…….…………………………………….…………. 2 政局失控的法国？….……………………………….………………………………… 6 新故事 ……..………………………………………………………………………………… 11 反转 ………….……………………………………………………………………………….. 18 波涛汹涌….………………………………………………………………………………….. 23 持续稳健 …….………………………………………………………………………….….. 29 保持冷静 ……..…………………………………………………………………………….. 33 1 欧洲资产正在被错误定价 STEEN JAKOBSEN 最伟大的交易，是利用错误定价资产和低流动性获利的交易。随着 2017 年二季度临近，欧洲资产将超越动荡和依赖“特朗普交易”的 美国资产，欧洲不稳定的担忧被夸大的可能性越来越大。 这是一个古老的投资箴言，在错误定价资产和低流动性市场最容易获得利润。资 产定价的错误越大，预期的收益越高。 流动性也类似：流动性越充沛，意味着预期利润越低。 投资大师乔治·索罗斯在其反身性投资理论重扩展了该投资主题： “通常在非常不均衡市场环境下，理念和现实的分歧会带来市场顶点，该顶点会 在相反的方向触发积极的反馈” 盛宝银行认为，这就是目前欧洲的情况。理念和现实的鸿沟非常大，这带来有吸 引力的交易机会：做多欧元、周期股和区域内的普遍增长。 由于对法国和德国大选，以及英国退欧最终结果的担忧，欧洲资产，除了德国固 定收益产品，目前普遍存在或多或少的折价。 上述担忧中有些是合理的；其他一些也是合理的但被高估。然而，多数担忧仅仅 是基于恐惧心理。我们认为欧洲经济表现在未来四年都将超越美国。 2 “勒庞担任下一届法国总统并非完全不可能，但勒庞既赢得大选，又 召集法国脱欧公投的可能性几乎没有。” 非欧洲人经常忘记在他们的评估中添加的因素是，投入欧洲和欧元的巨量政治资 本。别忘记，欧洲政治家们对欧洲的青睐程度比选民大的多。用欧盟主席容克的 话来讲就是（来自其 2015 年的欧盟现状演讲）： “欧盟里的欧洲国家仍不够多，欧盟内的联合仍不够多” 当然，剔除这种情绪，欧洲的确面临短期的存在危机。但最坏的情况是什么呢？ 当然，剔除这种情绪，欧洲的确面临短期的存在危机。但最坏的情况是什么呢？ 根据法国宪章 89 条，任何宪法变更的提议必须由政府，而非总统提出。该提议 必须在上议院和下议院都获得批准，此后要么由公投中公众投票或者国会中 60% 多数支持通过。这意味着，如果勒庞想号召公投，作为总统的勒庞需要在 6 月国 会选举中获得多数席位。 因此，法国离开欧元区的可能性几乎为零。但是市场对这种不稳定性带来的脆弱 仍维持“等着瞧”态度。另外存在的一个事实是，勒庞的主要竞争对手“前进” （EN MARCHE ）党派领导人马卡龙的未来也是未知数。。。 最大的风险仍是新移民的涌入；正如荷兰大选告诉我们的，选民对民粹党派支持 度高低是和移民涌入多少成正比的。这是不令人愉快的事实，但事情就是这样。 因此如果土耳其总统艾尔多安决定重开边境，导致大量移民涌入欧洲，则政治冲 突和欧洲前景负面的风险都将出现。 上述结果出现的概率目前为 50% ，如果在法国或德国大选前出现，将很快演变 为主要影响因素。 3 如果大选在第三季度尘埃落定，我们预期欧元价值将出现大的变化。欧洲目前存 在巨大的经常帐盈余，欧洲央行宽松货币政策立场也在缩减（甚至在考虑缩减购 债），而中欧和东欧的经济增长继续超过 3% ，高于平均水平。 的确，欧元区内部贬值仍在继续。欧