2015年宏观经济展望.PDF

2015 年1 月13 日 2015 年宏观经济展望 主讲人： 核心观点： 董德志  首先对于2015 年来看，通货膨胀问题整体是没 固定收益首席分析师 有担心的。因为2014 年整体的通胀率平均水平 是在 2%，2015 年预计通胀的水平可能比 2014 年可能略有回升，大概在2.1%—2.2%水平。 主办方：  在2015 年，整体的经济就会受到两重约束：第 国信证券 一点就是要守住 7%的底线，这是代表了稳增长 一条线；第二点要继续调整工业机构，就是使 工业占GDP 的比重继续下行下来。  在这些约束之下，对于7%的GDP 下限来看，对 应的规模以上工业增加值的下限水平是7.9%。  一旦 GDP 增速或者是规模以上工业增加值的增 速开始要跌穿下限的时候，那么宏观政策就会 表现为稳增长，对应的具体政策选项就是货币 放松、财政放松以及一些项目刺激。  货币政策方面，中央银行2015 年将采用更多的 手段去鼓励引导商业银行将投放的信贷资产注 入到特殊的领域之中，那么尽可能地压低信贷 定价过程中的风险溢价。 1 国信证券2015年度策略报告会于1月13至15 日在马可波罗酒店成功举行。 期间，Wind 资讯金融终端首页对会议进行线上直播，获得海量机构人员在线观 看。本次策略会以“激荡年代，百舸争流”为主题开场，各项会议超过70 场次， 邀请了诸多创投并购界掌舵人、私募投资界的大佬以及海内外上市的众多优秀上 市公司、行业专家，与投资者煮酒论市。有海外互联网专题、私募高峰论坛、固 收专场、军工及国企改革专场等多个分会场，以下为国信证券董德志发言实录。 董德志： 2015 年，我们分成这几部分介绍，首先关注的还是传统两个项目，一个是 通货膨胀的问题，还有一个是经济增长问题，最后我们还想对于货币政策做一些 基本的探讨。 首先对于2015 年来看，通货膨胀问题整体是没有担心的，因为2014 年整体 的通胀率平均水平是在2%，2015 年我们预计通胀的水平可能比2014 年可能略有 回升。因为2015 年通胀率受两个因素影响，一个是食品供求因素影响，另外来 看，国际原油价格可能对非食品因素造成通缩方面的预期影响，这两个因素中前 者对于通货膨胀具有上推的作用，而后者有下拉的作用。但是最终平衡来看，我 们想食品的供求周期对通货膨胀上推的作用应该相对比较显性，而从历史周期来 看，油价的大幅波动和非食品价格的波动并不是线性相关。而我们沿着2011 年 以来经济下滑周期来看，我们相信2015 年非食品会有所弱化，但是降幅应该没 有石油价格显现得那么低迷。所以最终，我们预计2015 年通胀率平均水平在2.1 和2.2 水平，可能比2014 年2.0 水平还略有上行一些，但是整体上没有通货膨 胀的担忧。 从运行态势来看，大家可以看一下这张图，我们目前是在 2014 年这个点位 上，大概是在 1.5%的水平上，12 月份的水平是在 1.5%，是在昨天刚刚公布的。 进入到2015 年以来，由于春节错位会导致 1 月份我们通胀率水平会有个急剧的 下滑。但是 1-2 月份的通胀率水平都是采用平均