低估值vs低增长.PDFVIP

公司分析 江淮转债、江淮汽车 低估值 vs 低增长 中报分析：忧喜参半。 2005 年 8 月 15 日 【1】利润增长主要来自费用控制，但并不过分：较乘用车、商用车企 公司评级：最优－1 业平均 5.8%、7.4%的两项费用率，公司 10.8%的费用率水平，尚可接 受。所得税率大幅降低的原因是：公司将毛利高的 MPV 冲压中心置换至 8/11 收盘价：7.19 元 低税率的母公司（15％）；基本未发生纳税调增项目支出。【2】轻卡盈 利显著提升；【3】瑞风中报销量表现逊于预期，下半年将有改观；【4】 公司再融资可能性增强。 赵雪桂 (8621)1401 低增长 vs 低估值 zhaoxg@ 2005 年盈利大幅脉冲式增长？未来增长“不确定性”增强。我们提高 李君 公司 2005 年盈利预测，将净利预测提高至 4.8 亿元 （同比增长 50.1%）。 (8621230 2005 年业绩增长的特殊动力以及小基数效应的丧失，使公司未来增长 lijun_yjs@ “不确定性”增强。 股改进一步提高估值吸引力，公司“价值股”特征凸现。尽管公司未 相关报告： 来净利可能呈现“低增长或小幅负增长”局面，但就估值看，依然颇具 吸引力，特别是股改后。从模拟的待选股改方案看（8.8 亿元可转债全 《江淮汽车：乘虚而上》 部转股），在公司 10 送 2.9-3.4 股的预期下，股改后，2005 年流通股 2004/3/12 东享有的 P/E 值将降低至 6.35——6.60(x)。 《MPV 市 场 风 起 云 涌 》 2004/4/1 维持最优－1 评级：鉴于公司目前“价值股”特征凸现，在公司股 《基本面支持转债走高》 改结束前，我们继续原评级，预计股价仍有上行空间。 2005/4/14 《江淮汽车2004 年秋季投资 业绩预测和估值指标（8.8 亿元可转债完全未转股） 者交流会纪要》 2003 2004 2005 E 2006 E 2007 E 2004/9/21 《 轻 卡 行 业 酝 酿 提 价 》 主营收入(万元) 545,007 806,890 993,072 1,172,717 1,432,581 净利润（万元） 20,737 32,144 48,232 44,980 44,340 2005/3/28 《江淮汽车：蓄势待发》 净利润增长率 56.6% 55.0% 50.1% -6.7% -1.4% EPS(元) 0.501 0.776 1.165 1.086 1.071 2005/4/4