XX中国环保行业发展分析报告.docVIP

以运营类为主，借力资本市场助推成长。港股环保行业中公司数量偏少（约20 家），水、垃圾发电、危废等处置运营类公司占主体；目前行业xxxx年PE 均值为18x，相比A 股环保估值便宜（56x）；港股环保拥有众多业务特点鲜明的“小而美”公司和A 股缺乏的优质白马。北控水务和光大国际是港股环保龙头，目前市值均约为500 亿港币。资源禀赋、激励和资金是运营类公司成长关键因素，香港国际金融中心和港交所制度优势有助环保公司便捷、低成本融资和推行股权激励。 vv海外对标塑造港股环保估值体系。公用事业属性决定环保运营类公司缺乏产品自主定价权，业绩成长主要靠规模扩张。盈利质量问题促使龙头公司在xxxx 年1 季度扩至1.1xPEG 后估值扩张趋势，目前围绕1.0xPEG附近波动。港股投资者关注公司治理、认可大公司在业务层面的竞争优势，国企和龙头溢价在环保板块长期存在。欧美资金影响大、以机构投资者为主、市场行为理性，推动港股环保估值体系靠拢海外市场对标。中长期看，汇率问题值得关注，如果人民币趋势性贬值出现，企业资金面相对优势会受到波及。 vv制度红利保障行业发展，新需求领域不断释放。生态文明建设已被写入“十三五”规划十大目标，生态文明体制改革启动； “十三五”期间环保将建立环境质量改善和污染物总量控制的双重考核体系。环保与考核挂钩和加大环保考核权重有望推动地方官员转变执政理念和发展思路，进而释放环保市场需求。细分领域中，预计“十三五”期间危废景气度有望进一步提升，仅无害化市场我们预计远景规模每 年可达500 亿元，而危废龙头东江环保xxxx 年无害化收入仅为3.9 亿元；环境治理向质量型考核转变和PPP 模式推进将推动黑臭水体治理、河道治理、提标改造、污泥处理等新领域提上治理议程，水处理市场空间广阔；垃圾发电处理能力在“十三五期间的增速将较“十二五”出现放缓，但预计仍能维持双位数增速。 vv多重因素催化，估值修复继续。估值修复近期已经启动，相比历史估值和相对恒指估值溢价显示环保估值有进一步提升空间，预计外部环境改善、政策面持续催化、行业基本面边际改善等因素有望推动估值修复行情延续。 国内资金南下是大趋势，中长期有望推升港股行业整体估值，其中弹性大的中小型环保公司受益更加充分。 一、以运营类为主，借力资本市场助推成长 1、环保产业链简介 环保行业是指以防治环境污染、改善生态环境、保护自然资源为目的而进行技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包等活动总称。 环保行业可以划分为如下子行业：环境保护产品生产业，主要指与环保有关的设备、仪器和药剂等生产经营行业；资源综合利用业，主要指对废弃资源的再次加工和回收利用；污染物处置设施运营行业，主要包括水污染防治、大气污染防治、固体废物治理等；环境保护服 务业，主要指环境保护监测等相关行业。 环保行业产业链可以分为上游、中游和下游。环保研发和制造业产业位居行业产业链上游，以中小规模企业为主，企业之间围绕价格、产品和服务质量展开竞争。环保工程服务位于环保产业中游，业务以项目或工程承包为主要形式，对订单高度依赖，业务周期短且盈利波动性强。运营类业务处于环保产业下游，用户以政府机构和业主方为主，资源禀赋在运营类企业成长中扮演重要角色。 2、运营类公司占主流，拥有A股稀缺标的 受益于行业高速成长，过去几年港股环保公司数量快速增加，已从2010 年约10 家上市公司增至目前约20 家。不过，和A 股环保相比，港股在上市公司数量、子行业分布、产业链完整程度等方面仍有不足。港股环保公司主要分布在污染物处置运营领域（水处理、垃圾发电、危废处理），几乎没有主营集中于环境监测、资源综合利用、环保设备制造等相关领域标的；业务主要集中于产业链下游， 缺乏集 中于上游设备制造及中游环保工程服务标的。 港股环保估值优势突出，剔除异常值后，xxxx 年PE 估值区间为10x-26x，均值为18x，明显低于A 股环保估值（我们跟踪的A 股环保重点公司xxxx 年PE 均值56x)。受整个市场氛围影响，港股环保板块成交活跃度明显不如A 股，过去一年公司日均成交金额占公司总市值比重均低于1%，换手率偏低，板块内流动性最好的北控水务和光大国际过去一年日均成交量也仅约1 亿港币。 注：数据截止时间为xxxx年12月1日收盘 除估值较A 股环保有优势外，港股环保拥有众多业务特点鲜明的公司和A 股缺乏的优质白马。在垃圾发电领域，光大国际垃圾处理能力（xxxx 年末3.4 万吨/日）在同类上市公司中位居第一，绿色动力垃圾处理能力（xxxx 年末约2 万吨/日）也能排进行业前五；在水除估值较A 股环保有优势外，港股环保拥有众多业务特点鲜明的公司和A 股缺乏的优质白马。在垃圾发电领域，光大国际垃圾处理能力（xxxx 年末3.4 万吨/日）在同类上市公