方向确定节奏难判.PDFVIP

宏 流动性分析报告 观 方向确定节奏难判 利率升势尚未终结 03 研 ――流动性分析周报 究 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2017 年 07 月 14 日 证券分析师  本周货币市场利率有所抬升，截止 7 月 13 日，隔夜和7 日Shibor 利率 周喜 分别收于 2.6590%和 2.8184% ，较上周同期分别提升 11.17bp 和 2.65bp。 022  就外围环境而言，褐皮书显示美国经济缓慢复苏的态势得以延续，上周五 的非农就业数据也超出市场预期，经济总体向好的情况下，耶伦对通胀前 景继续表示担忧，虽声称仍需加息方能达到利率中性，但是次数有限，由 此市场认为 9 月份美联储或将维持现状，从而推升了美国股市和黄金价 证 相关研究报告 格。另一方面，欧洲经济延续复苏，且上周公布的议息会议纪要显示，削 券 减资产购买已经成为欧央行讨论的话题，数据显示 6 月底以来德国十年期 国债收益率已经上升了 30bp ，欧洲货币政策的边际收紧离我们已越来越 研 近。综合来看，或许美联储年内加息次数有望低于预期，但美联储加息和 究 缩表的组合拳以及欧央行货币政策的转向等都意味着全球流动性的供给 力度将收缩而非扩张，不确定的仅仅是收缩的节奏和量级。 报  就国内环境而言，稳增长和低通胀的经济环境并未改变，这继续为“严监 告 管控杠杆”提供着宽松的氛围，6 月 M2 及社融同比增速走低及 M1 和 M2 同比增速剪刀差的进一步收窄都说明，所谓的监管放松并不成立。与 此同时，数据显示，6 月 23 日至7 月 10 日，央行通过暂停公开市场操 作持续回笼货币近 7000 亿元，即使自本周二开始央行重启逆回购，并于 周四开展3600 亿元 1年期 MLF，6 月23 日以来公开市场仍呈现超过5000 亿元的净回笼；对比来看，为了应对年中时点冲击，6 月 1 日至6 月 22 日央行公开市场净投放仅4200 多亿元，央行在时点冲击安然度过后大幅 度的公开市场净回笼进一步说明其补水而非放水的调控初衷。此外，本周 流 四央行以一年期MLF对冲到期的一年期和半年期 MLF 并暂停逆回购的行 为，尽管令流动性的稳定供给得到了保障，但是金融机构的流动性获取成 动 本则也有所提升，这无疑对金融企业的加杠杆行为形成制约。 性