收购天明网络资产,整合大幕开启.PDFVIP

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 收购天明网络资产，整合大幕开启 2011 年8 月19 日 推荐/首次 东 ——天威视讯 （002238 ）半年报点评 天威视讯 财报点评 兴 证 王玉泉 TMT 行业分析师 执业证书编号：S1480510120008 券 联系人：陈虎 chenhu@dxzq.net.cn 010 财 报 事件： 点 评 报 天威视讯公布2011 年半年报，公司实现营业收入39,525.62 万元，较上年同期增长2.19%；实现营业利润 告 5,479.47 万元，较上年同期增长27.84%；实现归属于上市公司股东的净利润5,770.82 万元，较上年同期增 长68.21%。基本每股收益0.18 元，符合预期。 公司以 6,148.09 万元向控股股东深圳广播电影电视集团（以下简称“深圳广电集团”）收购其所持有的深 圳市天明广播电视网络有限公司（以下简称“天明网络”）100%股权。 公司分季度财务指标 指标 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 营业收入（百万元） 191 190 196 204 209 202 194 增长率（% ） 3.0% 6.5% 2.3% 6.9% 9.6% 5.8% -1% 毛利率 （% ） 33.8% 32.3% 33.1% 31.9% 34.4% 36.8% 38.1% 期间费用率 （% ） 18.6% 17.7% 19.3% 18.5% 19.7% .20.5% 19.9% 营业利润率 （% ） 12.1% 11.4% 10.8% 10.8% 10.7% 12.6% 15.2% 净利润 （百万元） 25.3 17.1 18.6 18.9 35.4 26.7 31.6 增长率（% ） 44.7% -6.8% -1.3% 10.4% 40.1% 55.8% 69.8% 每股盈利（季度，元） 0.09 0.06 0.06 0.06 0.13 0.1 0.1 资产负债率 （% ） 26.4% 26.6% 26.1% 23.7% 23.8% 23.7% 21.31% 净资产收益率 （% ） 6.3% 1.35% 2.75% 4% 6.6% 2% 4.33% 总资产收益率 （% ） 6.14% 1.33% 2.7% 4.2% 5.5% 1.6% 3.34% 评论： 积极因素：  关外整合正式启动，省网整合更值期待。本次收购天明网络拥有用户6万，收购价格约为1000元/户明显 低于公司目前5450元/户的户均价值。考虑关外用户全部整合后公司用户规模可达250万，对应每户2400 元，略高于歌华有线的2232元的户均价值。关外整合的破冰使得省网整合值得期待。国家有线网络公司 最快可能于9月份挂牌，同时广东省网对珠江数码的整合，使得广东全省网络整合的日期渐行渐近，天威 若能成为最终整合平台，将拥有超过1600万用户。  由于2005年开始的大规模数字整转的摊销在2010年结束，摊销金额的减