政策转向,曙光初现.PDFVIP

究 研 略 策 [2008.09.15] A 股市场报告 A 政策转向，曙光初现 告 报 场 市 股 翟鹏 ——贷款利率、存款准备金率下调点评 021 zhaipeng@ 本报告导读： “双率”下降的实质利好有限，但显示政策已经转向“保增长”，市场对政策 的想象空间被打开，随着改革红利不断释放，市场将迎来“纠错性投资机会”。 正文： 事件：央行宣布，从 2008 年 9 月 16 日起，下调一年期人民币贷款基准利率 0.27 个百分点，其他期限 贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。此外 2008 年 9 月 25日起，除中农工建交和邮储暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调 1个百分点。 点评：此次货币放松大大出乎市场的预期，上周周小川行长仍在国际会议上大谈控制通胀是央行的首 要目标，而本周一就开始下调“双率”，显示随着国际商品市场大跌，通胀压力消除，政策开始全面转向 “保增长”。我们认为在“增长是自己的，通胀是大家的” 的“全球大博弈”的环境下，这是一个非常明 智的决策，主动刺激经济增长的国家将占得先机。 我们认为该政策对宏观和行业有以下 4点实质影响，总体来对宏观说有所放松，但力度有限： 1、 不创造新利润，只是行业间利润的再分配：只降贷款利率不动存款利率将导致银行盈利下降 （存贷款净利差从 300BP 下降至 290BP），但贷款企业盈利上升。尤其是那些信用良好，高负 债率，可以获得源源不断贷款的大型国企。我们担心随着经济的不景气和控制通胀的需要， 银行的存贷款利差有可能被进一步压缩。 2、 中小企业资金短缺状况未获根本改善。本次放松没有改变紧缩的贷款供应量和连创新低的 M1 增速，民间拆借利率仍高高在上，贷款利率已经无法显示中小企业的真实财务成本，贷款利 率下降可能将导致银行惜贷，信用利差加大扩大。 3、 房地产受益程度有限。此次放松主要解决短期资金紧张问题，长期贷款利率只下降 9 个 BP， 虽降低了买房者的财务负担，但非常有限。不会改变买房者谨慎的预期。而房地产开发贷款 紧张的现状也不会改变。 4、 在贷款额度不进一步放松的条件下，存款准备金率下降（释放 2000亿元左右）将导致银行大 量的资金涌入债券市场进行配置。 综上所述，“双率下降”将在一定程度上舒缓经济体的财务压力，尽管实际作用较为有限，但该 政策的出台显示政策方向的扭转，我们相信改革红利将逐步释放，包括贷款额度的进一步放开、税制 改革、社会保障体系、医疗改革、基建投资、农村土地改革等。 市场判断：对于股票市场来说，因为大部分银行都已上市，其他上市行业财务成本下降的幅度无法弥补 银行利润的下降，因此对整体上市公司盈利影响