城投债改头换面,难成绝版恐龙.PDFVIP

/ 证券研究报告 信用市场每周评论 b [Table_MainInfo] 2015 年3 月16 日 信用市场每周评论（2015-03-16 ） [Table_Title] 城投债改头换面，难成“绝版恐龙” [Table_Author] 作者 [Table_Summary] 投资要点： 署名人：张超 基本面分析： S0960515010001 0755  “存量债务臵换”仍然是在既定法律框架下运行。从债务臵换方案看， zhangchao1@ 对债务发行人、臵换债务种类以及发行方式等，都是对2014 年颁布的《预 署名人：杨萍 算法》、43 号文等公开文件的延续，只是债务甄别后的确认操作；不排除在 S0960514020001 2014 年地方债务甄别结果盖棺定案后，财政部会针对近年到期债务进行有 0755 新一轮的存量债务臵换额度下发，但也仅限于负有偿还责任的第一类政府性 yangping@ 债务。本次1 万亿元的存量债务臵换计划意在缓解地方债务危机爆发的系统 署名人：何欣，CFA 性风险，但并非城投债的个券风险。 S0960511020003 0755  “糊涂账”正在厘清，城投债将“改头换面”。城投债作为从诞生起即 hexin@ 存在争议的“糊涂账”也正随着43 号文以及新《预算法》颁布后得到逐步 厘清。政府与企业信用边界划清后，纳入财政预算的城投债将真正得到政府 [Table_Report] AAA 利差走势 信用背书，而其余城投主体将“改头换面”，在实质上成为具有基建投资职 能的普通地方国有企业。倘若政府仍迟迟未有出台针对非负有偿还责任债务 的积极救助措施，反而将进一步削弱市场对大部分城投债隐性政府信用背书 的迷思。随着审计过程进入后期阶段，城投债分化也将如期而至，部分融资 平台将由低风险部门变成高风险部门，信用品质下降。  城投债短期难成“绝版恐龙”，保守估计类城投企业 2015 年的公开市 场融资需求不会少于2014 年。我们此前估算地方政府融资平台2015 年的融 资需求约5-6 万亿元，在考虑了地方政府债务臵换、银行贷款、理财信托等 相关报告 资金融资之外，保守估计2015 年融资平台仍有1.5 万亿元至2 万亿元的公 开市场融资需求，2015 年各类城投债发行量不会较2014 年明显萎缩。鉴于 信用市场点评报告 （2014-3-9 ）—传递城 1-2 月发行出现同比大幅下降，3 月起各类城投债发行密度可能逐渐上升， 城投债短期难成“绝版恐龙”。目前市场对于城投债的定价从侧面反映了投 投债稳定信号，臵换压力依然较大 资者对城投债 “稀缺性”的乐观判断，并未计入未来发行规模上升的供给风 险。 信用市场点评报告 （2014-2-16 ）—地方