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证券研究报告 《等待拐点》 ——17年利率债中期策略 姜超（固定收益首席分析师） SAC号码：S0850513010002 周霞（固定收益首席分析师） SAC号码：S0850513070006 张卿云（固定收益分析师） SAC号码：S0850516080003 2017年6月9 日 概要 1. 金融风险积聚，政策转向 2. 去杠杆延续，缩表进行时 3. 监管拐点未到，耐心等待机会 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16年我国经济趋稳，为政策转向铺垫 16年上半年开始，持续地产放松政策带动销量火爆，供给侧改革推动PPI回暖带动制造业补库， 我国经济开始趋稳。16年下半年以来，不仅发电量增速、粗钢产量增速都回升到了10%左右， 挖掘机、货车销售增速也在16年末回升到30-50%左右水平，接近11和13年经济短周期反弹的 高点，地产投资和制造业投资也改善回暖。 GDP实际增速（%） 发电量和粗钢产量增速（%） 15 7.4 GDP 实际增速 发电量增速 粗钢产量增速 7.2 10 7.0 5 6.8 6.6 0 6.4 -5 6.2 -10 6.0 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10 17/1 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 资料来源：WIND ，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国进入加息周期 海外方面，16年12月和17年3月美联储的两次加息意味着美国已进入加息周期。按照美联储的 预测，到2017年末的联邦基金利率均值约为1.4%，意味着2017年可能还有3次左右的加息，到 2018年末联邦基金利率约为2.1%，意味着2018年也有3次左右的加息。海外宽松周期出现逆转。 美联储联邦基金利率预测（%） 资料来源：FED，海通证券研究所；截止17年5月末； 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 政策转向：从稳增长到防风险 从16年3季度开始央行货币政策逐步从稳增长转向防风险： 首先，拉长逆回购、MLF等流动性工具的投放久期，使得货币利率中枢抬升； 其次，在年末资金紧张时也并未大幅放水，去杠杆、防风险意图明确。 再次，在17年2-3月央行又两次上调逆回购招标利率，对应MLF和SLF利率也上行，利率走廊全 面上浮。 公开市场操作投放平均期限（天） 央行MLF月度投放 （亿元） 23 平均期限（天） 8000 当月净投放 21 19