业绩持续高增长,全年净利率提升趋势不变.PDFVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·食品饮料行业 安琪酵母 （600298） 业绩持续高增长，全年净利率提 升趋势不变 投资评级：买入 （维持） 事件：安琪酵母公布17 年一季报，1Q17 实现营收14.2 亿，同比增 26.1%；归母净利2.1 亿，同比增89.3%、扣非净利2.0 亿，同比增 长144.3%，每股收益0.26 元。 2017 年04 月19 日 投资要点： 证券分析师 马浩博  1Q17 业绩基本符合预告。1Q17 净利增89.3%，主要来源于收入 执业资格证书号码：S0600515090002 增26.1%、毛利率提升3.7pct，以及财务费用率下降1.4pct。 mahb@  1Q17 营收增速加快，产能释放保障全年收入增长。1Q17 酵母 021 需求回暖，收入增速提升至26%水平，17 年初以来海外市场复苏明 显，估计海外增速超 30%。分品类看，面用酵母增速接近 20%，其 中烘焙酵母增长较快；YE 由于产能受限，增速仍可能慢于整体。公 股价走势 司市场开发效果渐显，产品应用领域不断拓展，预计未来酵母需求 安琪酵母 沪深300 可维持平稳增长。公司16 年产能利用率约 110%满负荷运行，产能 60% 释放节奏将决定公司未来营收增速。17 年将新增柳州2 万吨、德宏 50% 0.4 万吨、俄罗斯2 万吨产能，产能释放+技术服务，预计17 年收 40% 入规模达56 亿，同比增15.6%。 30% 20%  多原因导致净利大幅增长，全年净利率提升趋势不变。1Q17 10% 毛利率同比提升 3.7pct，主因在于年初糖蜜采购平均价格约 750 0% 元/吨，同比下降超20%，此外技术进步、规模效应等也助推毛利率 -10% 提升。多渠道融资导致资金成本减少，叠加汇兑收益增加，财务费 用率下降 1.4pct；管理费用率同比降 1.1pct，应是与税费会计科 目调整有关。展望17 年，酵母价格仍有小幅上调可能， 17 年国内 糖蜜基本完成采购，成本锁定在低位，同时俄罗斯厂投产所用糖蜜 市场数据 约 600 元/吨，成本进一步降低。费用率仍有下降趋势。子公司前 收盘价（元） 23.47 期亏损，17 年未确认递延所得税资产可抵扣亏损达1.1 亿，有望增 一年最低价/ 最高价 16.80/23.80 厚业绩0.17 亿。综合考虑，预计公司17 年净利7.9 亿，同比增48%。 市净率 5.95  国内市场空间大，全球扩张是长期战略。酵母行业成长空间大， 流通市值（亿） 190 国内市场主要来自于传统面用酵母对老面发酵的替代，以及烘焙酵 母跟随烘焙行业的快速增长。主要竞争对手乐斯福在国内开工率仅 基础数据 为五六成，马利半退出中国市场，行业集中度提升趋势明显。长期 每股净资产 3.95 来看安琪国外市占率不足5%，未来公司将继续推进全球扩张进程，