余永定人民币应尽快采用浮动汇率机制.PDFVIP

人民币指数市场资讯 CNYX Market Information 余永定：人民币应尽快采用浮动汇率机制 2014-2-12 中国正站在十字路口，在经历了三十年前所未有的快速GDP 增长之后，中国又无与伦 比地抵御了全球经济危机，但它也出现了严重的经济失衡，并且威胁到了它实现步入高收入 行列的能力。其问题在于，面临来自高风险影子银行活动和沉重的地方政府债务负担的金融 动荡的挑战，中国领导人是否有政策空间让经济走上更可靠的轨道。 全球经济危机爆发后，中国似乎走上了完成这一再平衡的轨道。其经常项目盈余从2007 年占GDP 的10%下降到2012 年的2.6% ，并且自1998 年以来第一次出现了大规模资本账户 赤字。此外，2012 年中国外汇储备只增加了987 亿美元，而在2007—2011 年间平均每年都 要增长4350 亿美元以上。这意味着人民币汇率升值压力将减小。 但是，去年中国经济的失衡又卷土重来。2013 年贸易盈余可能突破2500 亿美元；其资 本账户盈余在前三季度突破了2000 亿美元；其外汇储备激增5097 亿美元。与此同时，经常 项目盈余的下降（以占GDP 比重衡量）可能是因为投资-收入赤字增加的结果。此外，尽管 发达经济体的复苏提振了出口，但持续的产能过剩加上家庭消费增长较2012 年放缓导致投 资增长降到了过去11 年以来的最低水平（尽管依然算得上强劲）。 从理论上而言，一个国家可以在几十年的时间里，一直存在经常项目赤字或盈余，但中 国的长期盈余是有问题的。中国人均收入只有不到7000 美元，其作为世界最大资本出口国 彰显出资源的严重错配。 事实上，在经历了二十年的经常项目和资本项目双盈余后，中国外汇储备将突破4 万亿 美元大关，继续增加的每一美元所带来的边际成本都远远高于潜在收益。在这样的条件下， 继续积累外汇储备毫无疑问不利于生产。 当然，中国经济的再平衡需要时间，并且会带来一些风险和牺牲。但中国领导人必须认 识到，中国面临着大规模福利损失，因此需要拿出接受短期增长放缓以换取更稳定的长期增 长路径的意愿。事实上，只要政策设计合理，增长放缓的时间和影响是可以最小化的。 关键的第一步是，中国人民银行要停止干预外汇市场，这将能阻止中国外汇储备的增加。 1 人民币指数市场资讯 CNYX Market Information 换句话说，中国应该尽快采取浮动汇率机制。 尽管这一转变会给中国经济增长带来消极影响，但并不会像许多人所担心的那样严重。 首先，虽然它可能造成人民币升值，但中国的共识是当前汇率与均衡水平相差不远，因而升 值将是温和的。 类似地，尽管人民币升值会抑制出口增长，但减速可能不会很严重，因为中国的出口部 门主要是加工贸易（具体地说，就是组装进口自日本和韩国等国家的中间产品）。而随之增 加的进口也不可能对中国经济增长造成很大伤害，而更有可能起到补充而不是替代内需的作 用。简言之，中国承担得起再平衡的成本。 在过去几年中，流入中国的流动性是日益短期的旨在进行汇率和利率套利的资本（即所 谓的“热钱”），因此当升值预期消失时可能会出现资本大量外流。为了防止大规模资本外逃 威胁中国的金融稳定，跨境流必须谨慎地进行管理。 由市场力量决定的弹性汇率，将扼杀货币投机者对人民币升值下单边注的机会，从而减 少热钱存量。目前热钱占据了中国资本账户盈余的大头，即使中国经常项目在一段时间内还 将保持盈余，但从双盈余转向更加正常的外部处境能大幅改善资源配置的效率。 中国收支结构的必要调整已经拖得太久，是时候做出改变了，即使这需要冒一些风险。 来源《中证网》