酱酒推迟上市小幅下调盈利预测维持评级.PDFVIP

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 酱酒推迟上市 小幅下调盈利预测 维持评级 2010 年5 月13 日 强烈推荐/维持 ——五粮液 （000858）5 月13 日北京交流会快报 食品饮料行业 调研快报 东 兴 刘家伟 食品饮料行业分析师 证 010MSN：ynynljw999@ 券 调 事件： 研 快 五粮液5月13日在京举行投资者交流会，就公司现状进行了通报。 报 观点： 1．公司治理有极大改善之后 （2009 年上半年成立新的销售公司，之后公司与集团公司之间的股权结构 从80%：20%提升为95%：5% ），10 年业绩继09 年大幅增长后继续大幅增长是意料之中的事情； 2．产品销量增长应可期待。五粮液高端酒在2010 年放量增长20%左右应该不会有太大的问题，中端 五粮春、五粮醇会继续较快速增长，六和液在部分地区销售不错，可望贡献业绩；新产品“永福酱酒”有望 在第三季度正式投放市场，价格重心500 元上下，处于郎酒高端产品和茅台53 度之间，有望吸引相关高端 消费者； 3．近期议论较多的 16 口明代窖池之争对公司影响不大。一是因为公司有 3 万多口窖池，二是主要涉 及控股股东与窖池“所有人”的关系。 结论： 鉴于公司新产品“永福酱酒”一再推迟上市时间，预计前期投入费用可能较大，对2010 年业绩贡献不 确定性增加，我们暂时小幅下调对其 2010 年的业绩预测：净利润增速从增长52%下调至增长40% ，下调 12 个百分点；EPS 下调7.7%或0.1 元，从 1.30 元调至 1.20 元左右；与当前股价25.15 元对应 PE21 倍。 我们认为，从相对估值角度看，公司合理估值水平应为 30 倍左右，目标价可达36 元以上；从绝对估值角 度看，假定第二阶段和长期增长率为5%和 1%，尽管这已经是最严格的假设条件，但 FCFE 仍高达48.58 元。由此可见，公司目前估值严重偏低，故维持强烈推荐评级。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 调研快报 酱酒推迟上市小幅下调盈利预测 维持评级——五粮液（000858 ）5 月 13 日北京交流会快报 DONGXING SECURITIES 表1 五粮液2010-2012 年业绩预测表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入（百万元） 7,933.07 11,129.22 15,890.59 19,184.14 22,548.36 主营收入增长率 8.25% 40.29% 42.78% 20.73% 17.54% EBITDA （百万元） 2,766.54 5,431.37 6,525.34 8,817.12 10,420.00 EBITDA 增长率 5.60% 96.32% 20.14% 35.12% 18.18% 净利润（百万元） 1,810.69 3,244.75 4,599.49 6,474.40 7,871.89 净利润增长率 23.27% 79.20% 41.75%