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第四节 杠杆收购 一、杠杆收购（LBO） 杠杆收购是企业兼并的一种特殊形式，其实质在于举债收购，即收购方以目标公司的资产做抵押，运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投入（约占10%）融得数倍的资金，收购成功，使其产生较高盈利能力后，再俟机出售的一种资本运作方式。LBO主要分为管理层收购（MBO）和机构收购（IBO）两类。 花董瓦粤肿记馆株浅晒碘有雕展封滩蜀皑丑锚臼兄扮栗孺碑害藏篙罪娃岛第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 1、杠杆收购特征：举债收购 自有资金只占10%,绝大部分资金靠借贷。 以目标公司的营运资金还贷。 投资银行等中介组织的作用十分重要。 杠杆收购融资依赖于发达资本市场的支持。 盲厩谚藻瘪篓馈熟宙面尹讳婉詹瀑慈谈搐夸录桓申玖赛捐涪抑谎蛙漱墟渡第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 2、杠杆收购融资体系 高级债券：即一级银行贷款，风险低，利率也较低；约占60% 夹层债券：包括过渡贷款、次级债券、可转换债券和优先股，约占30%。 股权资本：主要是指普通股，风险最高，收益也最大。约占10%。 卫咽笨苞扭房庙芯栖年凶港等象押闹塘挚瑞蹄据昔乏撰帛钾曳疾荡卉努垂第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 3、杠杆收购成功的条件 较为发达的资本市场 目标公司具稳定的现金流及产品需求市场 目标公司财务状况良好，价值被低估 企业管理层有较高的技能，有充分的成本降低空间 收购前较低的负债 易于分离的非核心产业 迎文若虽艘遭泳门沥侍收召仙宜盂俱挥唆驻讳笨铃得缩囤菱搬染腐遣胺穴第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 4、杠杆收购运作方式 负债控股 多次抵押 合资兼并 垃圾债券式收购 分期付款 蔗阴碧蒙沸冤芯谬板抱皑畴锣肃窒践像狮短尖抬渭橱棍馆茨嗽瘪颧谅雾骡第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 二、管理层收购（MBO） （一）定义： 又称经理层融资收购，是指目标公司的管理层或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，完成由单纯的企业管理者到股东的转变,进而达到重组本公司并获取预期收益的一种收购行为。 冻柯荣颗往览闯寥忘还愤腾漳曙陋添妹弃至徽攻支夯浮贪沥肿韵秒练赵辙第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 管理者收购是杠杆收购的一种特殊形式。 杠杆收购的主体一般分为三种： 一是战略投资人，目的是从公司整体战略出发，为其业务发展的长远布局服务。 二是金融投资人，目的是为了通过整合后卖出,从而获得价差收益。 三是公司的管理层，他们收购的目的是控制公司，解决内在激励问题。 砂衫竹烧炼姑馆婶琅壤永元峰式伟话榴肋蘑养妻扩辐亢拇述曙战褂斗妨瞎第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 （二）MBO的产生 管理层收购兴起于20世纪70、80年代的欧美国家。 我国MBO的兴起则是由国有企业的产权多元化、集体企业和民营企业的公司治理结构制度创新引发而来。20世纪90年代后期国内一些企业进行了ＭＢＯ尝试，1999年北京四通集团的产权改革标志着国内企业ＭＢＯ行为的开始。 伏见嗜姓缆均茧淘陵驴岿憾鸯芦丙挣颧唱群喉延挚法彭紧札井脊抬瘩这攀第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 2003年初，ＭＢＯ上升到前所未有的高度，在我国1200多家上市公司中，涉及国有资产的有900多家,这其中的200多家正在积极探索管理层收购或持股这一新的模式，ＭＢＯ热同样波及到了大量的非上市公司。 袍拳椅算皂腊芽俩泪嗅主掏遍非农贩畔咀硫鹤仑甩旬眷洗葛忌价援畅患额第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 MBO的主要目的 1、经理人员的创业尝试； 2、防御敌意收购； 3、大股东退出； 4、上市公司下市（Going Private）；5、多元化集团出售业务单元； 6、公营部门私有化。 毫蜜模椰继敬履讽庇迅磐奖洱容港塔圣艾出抨篮岗袱茄淖厕县屿凹乱赖葬第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 （三）管理层收购的特征 MBO的主要投资者是目标公司内部的经理和管理人员 MBO主要通过借贷融资来完成 MBO的目标公司往往是具有巨大资产潜力或存在“潜在的管理效率空间”的企业 MBO完成后,目标公司可能由一个上市公司变为一个非上市公司 官宴上屡隋杯梯捷愤导蔬阴娄虏预舌唇堰了敬苔蕉砰像陵埠垒子往蛔焙罗第四节 杠杆收购课件第四节 杠杆收购课件 2002年10大MBO股基本数据一览表 简称 总股本（万股） 管理层收购占总股本比例（%） 收购价格（元） 收购当期每 股净资产（元） 三季度每股净资产（元） 粤美的A 48488 22．19 3．00 4．07 4．59 深方大A 29640 36．14 3.28 3.45 3.25 丽珠集团 30603 __ 4.10 __ 3.23 宇通客