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风险警示驱动债市调整 2005 年10 月23 日 债券研究/每周市场评述 10/17-10/21公开市场结果 9 月CPI 上涨0.9%。食品价格涨幅尤其是粮食价格涨幅的回落导致CPI 票据发行 1000亿 涨幅的回落。我们认为投资的高增长缺乏持续性，并不意味着投资下 票据到期 550亿 正回购 100亿 降趋势的改变，预计全年的固定资产投资增速将回落到 25%左右。CPI 正回购到期 100亿 的大幅回落无疑为债市的上涨提供了支撑，但投资的持续高位又为投 实际回笼 450亿 本周提示 资者提供了些许担忧，数据的不完全一致增加了投资者短时间的谨慎 票据到期 390亿 心态。 正回购到期 100亿 周小川的直言痛陈表达了管理层对企业债发展现状的不满和对未来发 展空间的厚望，但在当前企业债多头管理的情况下，若想取得突破依 然有待各方的共同努力。但在短期融资券发展的外部压力以及债券市 场加速发展的内在动力驱动下，我们相信企业债市场破题指日可待。 分析师 吴晓灵表示：央行愿意看到货币市场利率更高一些，债券投资者应该 邹 运 (8621)×318 意识到当前市场低利率的风险。“我们希望这种低利率不要长期维持 zouyun@ 下去”。 赵 峰 (8621)×306 货币市场利率的低位运行符合央行的调控目标，央行操作和回笼规模 zhaofeng@ 的加大，更多原因来自于被动对冲货币，同时提醒投资者在持续利率 黄继伟 环境下所蕴含的风险，其意并不在提高市场利率。在未来一段时间内， (8621)×253 央行操作和回笼规模整体会有所加大，货币市场利率可能会出现小幅 huangjiwei@ 上升，但不致出现明显波动。 国开行将于10 月26 日招标发行第23 期 15 年期金融债券。考虑手续 费影响及配置型投资者对长期债的需求，初步预计本期金融债中标收 益率在（3.75%，3.85%）之间。 联系人 肖 琳 (8621)×364 我们认为当前价差操作的空间仍很小，建议操作性投资人短期持观望 xiaolin@ 态度，待市场调整充分后，介入中长期券，和高收益非跨市场品种。 地址：上海市南京东路99 号 中长期投资人在市场下跌过程中可以考虑逐步买入。 电话：（8621 上海申银万国证券研究所有限公司 申银万国证券研究所 策略研究 109.80 上周上证国债指数走势 118.30 上周上证企债指数走势 118.20 上周债券市场指数走势 109.70