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钟伟 黄海南 陈骁：利率市场化系列报告之二——利率市场化的背景与动因分析选择字号：大?中?小?? 本文共阅读 162 次更新时间：2015-03-08 21:09:52进入专题：?利率???市场化???全球化???国际金融体系??●?钟伟???黄海南???陈骁??20世纪70-80年代对世界经济来说无疑是多事之秋。布雷顿森林体系崩溃、石油危机、中东战争诸多的重磅历史事件使整个70年代充满动荡，各国不得不承受着通货膨胀高企和经济停滞的痛苦。很多国家开始选择放弃凯恩斯经济政策，尤其是发展中国家更是试图转而寻找一种新的经济思想作为指引，此时新自由主义适时登上各国的政治经济舞台——很多的国家也选择了在这个时期进行利率市场化。以美国、日本为代表的发达国家和韩国、泰国、台湾等为代表的东亚国家和地区通过逐步放开的方式渐进实行了利率市场化；以阿根廷、智利为代表的拉美国家采取了快速放开的方式实行了激进的利率市场化，20世纪90年代初期，以俄罗斯为代表的转轨国家也以这种激进的方式推行了利率市场化。为什么这些国家会集中选择在这段时期进行利率市场化，是必然还是巧合？这些国家推进利率市场化的动因又如何？一、利率市场化背景分析 1.1 二战后各国普遍采取金融抑制来维持金融系统的稳定并促进经济增长（1）通过利率管制来促进战后恢复并推动经济增长二战后，各国普遍通过管制来促使利率保持较低水平，40-50 年代初的美国政府低成本筹措战争款项和战后美国经济的迅速恢复，以及日本50-70 年代初战后的经济腾飞，都是借助于利率管制。即便奉行市场经济的美国也在二战期间和战争结束初期，将3个月的国库券利息固定为每年0.375%；日本以国债利率为核心来维持低利率；东亚的韩国通过低息信贷等方式实现政府为主导的出口导向型经济；拉美国家则通过高存款准备金率和强制信贷配给来支持特定的产业和企业发展。从表2的M2/GDP来看，虽然各国存在严重差异，但东亚和拉美的发展中国家的金融抑制十分显著。（2）通过限制竞争来保持金融系统稳定美国的1933年《银行法》限制银行混业经营、跨州经营，其他国家如日本，也对金融机构的经营范围，尤其是商业银行的业务范围作了较严格的限制。并且通过利率管制来限制竞争，并保持金融系统的稳定性，如美国Q条例，和日本的《临时利率调整法》。当然，这种利率管制会在很长时间内形成惯性——由于银行大量持有低利率的资产，尤其是政府债券，为了维持金融系统的稳定性，政府也不得不在很长的时期内维持低利率，德国也莫不如此。当然，银行系统稳定性的提高是以牺牲存款者利益、削弱金融机构竞争为代价的。 1.2 两次石油危机导致了世界性的通货膨胀 70年代，石油出现了“三次提价，两次危机”。第一次提价在1971-1973年间，欧佩克在1971年2月签订德黑兰协定，将每桶石油标价提高35美分，石油税从占公司利润的5%提高到55%，而且还规定石油价格随着通胀的加剧而重新调整。随着1971年12月和l973年2月的美元两次贬值，欧佩克全面修改德黑兰协定，规定用提高油价的20%来补偿因美元贬值而受到的损失。石油的第二次和第三次提价分别来源于两次石油危机：第一次石油危机 (1973年-1974年)，源于1973年10月爆发的第四次中东战争，石油输出国组织（OPEC）采取的石油禁运、暂停出口，造成油价上涨，原油价格曾从1973年的每桶不到3美元涨到超过13美元；第二次石油危机发生在1979年至20世纪80年代初，当时原油价格从1979年的每桶15美元左右最高涨到1981年2月的39美元。石油价格的大幅上涨导致了二战以来最严重的、世界性的通货膨胀，1974年的世界平均通货膨胀率达到16.54%。 1.3 20世纪70年代布雷顿森林体系解体导致固定汇率制崩溃虽然布雷顿森林体系对结束二战前货币金融领域里的混乱局面，维持了战后到60年代后期汇率的稳定、促进各国经济恢复功不可没，但是随着60-70年代美国通货膨胀上升，财政赤字增加，尤其是1971年美国在30年后首次出现贸易赤字后，长期以来积累的“特里芬难题”彻底呈现。1971年7月第七次美元危机爆发，尼克松政府于8月15日宣布实行“新经济政策”，宣布美元与黄金脱钩；1973年3月，西欧又出现抛售美元，抢购黄金和马克的风潮，3月16日，欧洲共同市场9国在巴黎举行会议并达成协议，联邦德国、法国等国家对美元实行“联合浮动”，至此宣告布雷顿森林体系所维系的固定汇率制度完全崩溃，浮动汇率制的时代到来。此后，各国汇率波动和利率波动幅度加大。 1.4 20世纪60-70年代金融创新蓬勃发展 20世纪60-70年代，美国通货膨胀走高使市场利率突破了Q条例所设置的5.5%的利率上限，银行为了绕开利率的管制、吸收更多的存款，一系列金融创新工具被开发出来，包括大额可转让存单CD、可转让提款