多恩布什第十-七章、金融市场课件.ppt

第十七章 金融市场 一. 债券市场 1.利率的期限结构概述 (1)利率的期限结构理论的含义 利率的期限结构理论指风险相同但期限不同的证券收益率之间的关系。利率的期限结构理论认为利率的高低主要取决于金融工具到期时的收益与到期期限之间的关系 在说明为什么短期利率高于或低于长期利率、为什么长短期利率一致或不一致的问题上，形成各种不同理论，主要有预期假说、分割市场理论、期限选择和流动性升水理论等。 ①预期假说 这种理论认为利率期限结构差异是由人们对未来利率的预期差异造成的。 ②市场分割理论 该理论认为，各种期限的证券市场是彼此分割、相互独立的，利率是由各个市场的投融资者的偏好决定的。 ③流动性报酬理论 该理论认为，长期证券比短期证券有更多的风险，其流动性较差，必须给予流动性报酬作为补偿，从而使长期证券的利率大于短期证券的利率。 （2）关于利率的期限结构的三个现象（403图） ①不同偿还期的利率大体上一同上升或下降。 ②长期利率与短期利率的差额变化较大 ③长期利率通常高于短期利率 2.套利与期限结构预期理论 (1)套利与套利均衡思想 从广义上来说，套利指利用两个或两个以上市场金融资产或金融工具价格不一致而进行低买高卖这些资产或工具以获取利润的行为，具体包括货币套利、利率套利、商品套利、证券套利以及风险套利等几种形式。从狭义上来讲，套利则特指货币套利和利率套利。 套利均衡与一般经济学意义上的均衡有所不同，它是指广义套利活动所达成的不存在额外无风险利润的平衡状态。在套利均衡条件下，价格必须使愿意买入或愿意卖出一种资产的投资者收益相等，任何其它价格将只会把所有的投资者置于市场的一个方向 (2)期限结构预期理论 ①假定条件 a.具有完善的资本市场，资金的借贷双方能够正确合理的预期短期利率的未来值。 b.不同期限的债券可以完全替代，即不同期限的债券预期总收益必须相等。 ②套利均衡条件 套利均衡的条件为，长期利率等于当前短期利率与未来短期利率的平均值。 a.简单期限结构模型中，长期利率是短期利率的算术平均值。 3 i 2010 =（ 1i 2010 + 1i 2011 + 1 i 2012）/3 b.以复利计算的期限结构模型中，长期利率是短期利率的几何平均值。 （1+ 3 i 2010 ）3 =（1+ 1i 2010）（1+ + 1i 2011）（1+ 1 i 2012） ③未来短期利率不确定条件下的期限结构 在未来短期利率不确定的条件下，需要对期限结构的预期理论做出两种修改： a.今天的长期利率取决于当前的短期利率和预期的未来短期利率。 b.不确定性意味着风险，长期投资要求增加一个期限贴水PR，以弥补这种风险。 3 i 2010 =（ 1i 2010 + 1ie 2011 + 1 ie 2012）/3 +PR 期限贴水大于零表示由于市场投资者偏好高流动性债券（大多为短期债券），市场必须对到期期限长的债券给予较高的报酬率。期限贴水较高部分反映了长期债券价格不稳定的风险也越大。 3．收益曲线 （1）收益曲线的概念 收益曲线描述的是不同到期期限息票债券的即期利率和到期期限间所呈现的关系。收益曲线图形中横轴为债券期限，纵轴为债券利率，如图所示。 一般说来，收益率曲线有三种可能的形态：水平的曲线代表各种期限的债权利率相同，向上倾斜的曲线代表期限越长的债券利率越高，向下倾斜的曲线则代表期限越长的债券利率反而越低，因为一般情况下，长期债券的利率高于短期债券的利率 （2）收益曲线与利率期限结构 利率期限结构呈现上升趋势时，息票债券利率会出现低估无息票债券利率的情形，导致收益曲线上升速度较利率期限结构为平缓。 利率期限结构随到期期限呈下降趋势时，由于息票债券利率高估无息票债券利率，收益曲线下降速度要比利率期限结构为慢。 4．债券价格和收益 （1）债券价格和利率的关系 债券价格与利率呈反向关系。从形式上看，在当前的利率下，债券的价格等于息票的净现值（NPV）加上其面值。 P= c /（1+i）+ c /（1+i）2+ …c /（1+i）T + F /（1+i）T P= c /i〔1- 1/（1+i）T〕+F /（1+i）T （2）息票 息票是附于债券上的利息票据，是债权人按期取息的凭证。息票债券采用分次付息的方法，在每张债券上都按约定的付息次数附有若干张息票，每张息票上都标有该息票付息的日期和金额，到付息日时，持券人将到期息票剪下，到发行人指定的机构办理取息手续。 （3）债券面值 指债券票面上标明的金额，它是到期日支付给债权持有人的约定价值。 企业可根据不同认购者的需要，使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值。如果债券的卖价高于面值，称为溢价出售；如果债券的卖价低于面值，则称为折价出售。 （4）债券的收益 债券收益率是债券收益与