海信空调收购科龙电器点评.PDFVIP

公司动态点评 海信空调收购科龙电器点评 报告日期：2005年9月15 日 投资评级：无评级 研究员：陈刚 0212045 chengang@ 9月 15日科龙电器（000921）发布公告，正式确认了格林柯尔拟将其持有的境内法人股 262,212,194 股（占公司总股本的 26.43%）转让给海信空调。 根据协议，格林柯尔及海信空调双方按照标的股份的审计净资产值确定转让价格。双方 按照科龙 2005 年半年报告为基本依据，拟定标的股份的转让价格为 9 亿元人民币(即每股 3.432元)，首付款 5亿元人民币。协议生效之 日起 7个工作日内海信空调向格林柯尔支付 首付款。协议签字之日起 7 个工作日内，海信空调向格林柯尔支付 2000 万元定金，定金付 至全国工商业联合会与海信空调共同开立的共管账户。格林柯尔及海信空调双方共同聘请的 会计师按基准日(2005年 8月 31日)进行全面审计，双方根据审计结果确认的公司净资产与 基准日的帐面净资产的差额的 26.43%调整转让价款余款，海信空调在过户日起 7 个工作日 内向格林柯尔支付调整后的转让价款的余款。由于有关方面正在研究股权转让过渡时期相关 事宜的具体安排，因此科龙电器股票继续停牌。 我们认为，此次收购如果成功，不论是对海信集团，还是对科龙电器，乃至对中国的家 电行业都具有重大的意义。 对海信集团来说，最大的意义是为企业未来发展获得了重大转机，而不仅是一个低成本 扩张的机会。目前，虽然海信集团位列中国电子信息产业百强之六，年销售额超过 270亿元， 涉足了彩电、空调、冰箱、计算机、房地产等诸多领域，但是海信的在任何一个领域的发展 都没有进入全国前三位，与海尔、TCL、科龙、格力等行业龙头相比，其产品在相关领域缺 乏明显的竞争力。随着国内家电行业的整合加速，规模效应和品牌效应日益显现，海信面临 的问题越来越突出。 收购科龙是海信迅速提升主业的一个绝好机会。科龙的主打产品是冰箱和空调，从产能 来看分别为 800万和 450万台，远高于海信的 160万和 300万台。特别是在冰箱上，由于生 产线投入成本较大，行业壁垒较高，一旦合并成功，则海信将成为国内第一巨头，竞争力迅 速得到提升。同样有价值的是科龙拥有科龙、容升、康拜恩等品牌，在行业和市场中拥有巨 大的影响力。同时，科龙围绕主业的长期精细化运作，在技术、管理、生产经验方面的长期 积累，也形成了企业的重要的核心竞争力。 就收购的价格来说，与科龙的每股净资产 2.23元相比，海信的每股 3.432元的收购价， 溢价高达 54%，同时考虑到股改的对价和科龙自身的财务问题，海信的付出将高于其付出的 9亿元。但正如前面分析的，对海信来说收购科龙是一次战略选择，通过 9亿元获得如此重 大的战略机会，海信的果断与迅速就好不为奇了。 对于收购以后海信对科龙经营能否成功，我们对此还是有信心的。虽然目前的科龙面临 很多问题，但这些问题大多数集中在财务方面，就生产、设备、品牌、技术方面，科龙实力 仍在。做为格林科尔的核心资产，科龙优势明显，实力突出，即使在今年上半年如此艰难的 形式下，科龙的冰箱和空调的销量仍然分别位居国内的第 1 和第 5 位。 随着海信的入主，地方政府将加大对科龙的支持力度。同时由于海信自身在家电行业的 影响力，对家电行业的了解，和对资源的掌握程度，科龙会快速回到正常生产经营的轨道。 目前，海信的计划是通过三个月左右的时间，即在今年底明年初科龙能够全面恢复生产，同 1 时使其现金流重新实现良性循环。 与此相对应，更令市场期待的是海信对科龙的重组计划。对海信来说，对科龙的重组主 要是两个方面的问题：一是海信与科龙的白色家电进行资产整合；二是科龙由于股改对价， 导致本已很低的股权比例，被进一步摊薄。从目前了解的情况来看，海信倾向于把这两者结 合起来进行操作。可能的方案是，科龙向海信进行定向增发，收购其白色家电资产，同时海 信在增发的同时支付对价，完成股改。我们注意到此次海信是以旗下的海信空调进行收购， 因为与冰箱资产相比，海信的空调实力竞争力更强，如果和科龙空调资产进行整合，更容易 取得成效。 但是由于科龙的财务问题到底有多大仍是一个未知数，而后续的整合方案的实施仍面临 一些困难，而且白色家电的产能日益饱和，竞争日趋激烈，这些都可能导致相关的投资