战略新兴板来袭,新三板如何接招.PDFVIP

股票报告网整理 新三板研究 战略新兴板来袭，新三板如何“接招”？ 事件点评 2015 年 11 月 12 日 民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员 管清友 电话：010邮箱：guanqingyou@ 执业证号：S0100514090002 新三板研究员张 媛 电话：010邮箱：zhangyuan@ 执业证号：S0100514030002 新三板研究员伍艳艳 电话：010邮箱：wuyanyan@ 执业证号：S0100513070007 联系人：伍艳艳 感谢乔治东、顾鑫对本文的贡献 11 月11 日新浪援引一份研讨方案显示，战略新兴板将在证券法颁布后与注册制同步 推出，预计时间为明年上半年。消息一出，引起市场热议。 尽管战略新兴板尚未正式推出，但已基本是板上钉钉，其推出不可能单兵突进，监管 层同时会考虑创业板、新三板的改革创新，对于三者之间的平衡会统筹考虑。面对战略新 兴板的竞争，新三板需要未雨绸缪，避免被动局面的出现，即避免优质企业流失、投资者 离场、企业挂牌积极性下降等情况的出现，而着力点则是进一步完善新三板市场运行机制， 增加制度供给，提升市场流动性，增强挂牌公司依托资本市场拓展成长空间的能力。 第一，新三板未雨绸缪仍有时间，不宜过分解读和恐慌。 一方面，从时间点上看，战略新兴板的推出最快明年上半年，其中所需充分必要条件 是注册制改革的落地，具体而言则包括证券法修订完成、上市规则的修订等，而且缺一不 可，如果进展快的话，明年上半年这些条件可能都会具备，但如果届时条件仍未成熟，也 要有足够的心理准备。 另一方，从结构看，若如传闻所指优先境内主体，这实际上不利于目前已经拆 VIE 回来的红筹，甚至可能倒逼这些企业先选择新三板。据民生证券新三板研究统计，截至 2015 年7 月2 日，上交所、深交所处于正常审核状态、可以纳入战略新兴板的公司至少 有 108 家。而尚未在海外上市、计划要拆除VIE 架构的达1000 多家，按照20% 的比例保 守估计，这200 多家有可能要在战略新兴板排队中往后靠了。 第二，股转系统要从市场建设的高度考虑制度供给，制定短、中、长期分步发展战 略。 逐步完善市场规则，与时俱进满足市场参与者的制度需求，更好地服务于创新型、创 业型、成长型中小微企业的发展，让资本市场的源头活水更有效率地浇灌实体经济之花。 1 股票报告网整理 新三板研究 短期来看，全国股转系统年内要明确市场分层的标准，推动分层方案加快出炉。新三 板市场分层的内生条件已经具备，未来的分层可能是从两层逐步过渡到三层，让挂牌公司 形成阶梯状分布。然而分层只是手段，更重要的是结合分层实施差异化的制度安排，比如 处于顶层的企业应该获得小额公募发行的资格，即打破35 人的限制。再比如，处于顶层 的企业应该执行更严格的信息披露制度。这些差异化安排将有利于降低新三板市场的交易 成本，有利于挂牌公司股权结构的改善，也为下一步推出竞价交易和降低投资者门槛创造 条件。 因此中期来看，市场分层之后针对不同层次的挂牌公司的差异化制度尤为重要，应当 有一个系统性、整体性的安排，如挂牌条件的差异，投资门槛的差异，信息披露的差异， 公司监管的差异，主办券商持续督导职责的差异，转让方式的差异等。比如，位于顶层的 挂牌公司应当实施竞价转让方式，这在短期内还面临股权分散度不足、流通股股本较少的 约束，同时也存在标的较少导致市场爆炒的担忧。考虑到新三板挂牌速度较快，顶层企业 数量的增长预计也会比较快。当可以实施竞价转让方式的企业数量足够多时，预计竞价转 让方式的落地便会水到渠成，而这也将扫除公募基金投资新三板的最大障碍。在竞价转让 方式实施之前，做市转让方式的完善在分层之后则应提上日程，即引入非券商机构做市、 实施混合做市商制度。