人民币兑美元汇率及我国股价关系研究.docVIP

人民币兑美元汇率及我国股价关系研究【摘要】本文应用Eviews6.0，使用2005年7月22日—2009年7月22日的日交易数据，通过单位根检验、因果检验和协整检验，实证考察了人民币汇率形成机制改革之后，人民币兑美元汇率与我国股价之间的关系。结果发现，股票价格和汇率之间存在着由上证综合指数到人民币兑美元汇率单向的长期和短期因果关系。上证指数和人民币汇率存在长期关系，而且是协整关系。 【关键词】上证指数 人民币汇率 实证分析 一、引言 经济全球化、金融一体化将国际金融市场推向前所未有的深度和广度，金融市场之间的关联更加紧密。作为金融市场的两个主要子市场的外汇市场和股票市场之间的关联性也逐步加强。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革前后，人民币汇率由本质上是固定汇率制的单一盯住美元汇率制度，变成人民币汇率开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。汇率和股价的关系也由被人为地割裂，开始回归真正的市场化关联。股票市场也从2005年5月股权分置改革以来经历了大幅变动。因此，研究两个主要子市场的关系对于发现其内在传导机制，寻找当前汇市与股市剧烈变动的原因，防范金融风险，具有重要的理论与实践意义。 二、文献综述 （一）外国学者的研究成果综述 外学者在理论和实证上对汇率和股价的关系做了广泛研究。目前已有两种理论来解释汇率和股价之间的关系。第一种是Dornbusch和Fisher（1980）关于汇率决定的流量导向模型主要从经常项目账户或贸易平衡的角度认为，或从贸易平衡的角度认为本币升值可以同时起到减少出口和增加进口的作用。该模型指出汇率波动影响一国的国际竞争力、国际收支平衡和该国的实际产出，从而对公司的现金流和股价产生影响，继而影响股票市场，两者间存在由汇率到股价的单向因果关系。第二种股票导向模型理论则是Branson and Henderson（1985）在传统的汇率理论的基础上发展来的，主要从资本项目账户出发来说明二者之间的关系，认为同其他商品一样，汇率的水平也取决于外汇市场上的供需关系。在本国股市处于牛市阶段，财富效应膨胀，从而拉动本币需求和利率，根据利率平价理论，进而引发国际资本内流，结果导致本币升值。而股价的下跌会使投资者的财富缩水，“挤占效应”也削弱了财富效应的影响力，从而减少投资和对本国货币的需求，引致利率下跌，较低的利率引起资本外流，进而导致本币贬值。两者间存在由股价到汇率的单向因果关系。AggarwaI（1981）指出，汇率的改变能引起股价的改变是因为汇率的改变能改变公司的利润（不仅是跨国公司和出口导向企业，也影响国内企业）。Krueger（1983）指出，国内股价的上涨会增加国内财富，导致货币需求增加，进而利率上升。高利率引起资本流入，最终引起本币升值。汇率和股价的关系在理论上的解释很明确，但是实证上却不明确。AggarwaI（1981）发现美元和美国股价间有显著的正相关关系。而Soenen和Hennigar（1988）的研究表明了一个显著的负相关关系。Soenen和AggarwaI（1989）发现在不同的工业国家中汇率和股价有不同的关系。Ma和Kao（1990）认为这种不同是由国家性质的不同而导致的，即他们是出口还是进口导向型的。MorIey和Pentecost（2000）指出没有明显的关系可能是因为外汇管制。 （二）中国学者的研究成果综述 国内学者对人民币汇率和股价的关系也做了相关研究。张碧琼、李越（2002）实证研究表明汇率和沪深股市指数存在着协整关系和长期关系，但没有证据显示B股市场和人民币汇率之间存在相关关系。高雷、何少华和宋顺林（2005）用1994年1月5日到2003年12月31日的沪深两市B股日指数和美元对人民币的日汇率作为研究样本，发现沪市B股指数与美元的人民币汇率、深市B股指数与港币的人民币汇率都有协整关系。陈雁云（2006）认为在我国人民币升值预期的情况下，大量投资资本涌入境内进行套汇投机必将对资本市场产生资金推动作用，并对证券市场带来结构性冲击。吕江林等（2007）利用“7.21”中国汇率制度改革这个特殊事件研究了人民币升值对中国不同种类股票收益率以及波动率的短期影响。 三、实证分析 本文使用2005年7月22日至2009年7月22日的人民币月汇率（直接标价法）和上证综指月指数，共49组数据。数据来自中国人民银行网（http://www.pbc.省略/）和财库股票网（http://www.省略/zixun/remen/2411250.html）。 （一）单位根检验 选用的股价指数和汇率都是时间序列数据，在进行协整和因果检验之前，必须先检验时间序列的平稳性（stationary），即单位根检验。由于只有具有相同单整阶数的