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创业板上市公司股权结构特征及其及公司绩效关系摘要：本文以2009年和2010年在创业板上市的公司为研究样本，对创业板上市公司的绩效与股权结构的关系进行了检验，结果发现：创业板上市公司的股权结构对公司绩效的解释程度很低，两者关系不显著。 关键词：创业板 股权结构 公司绩效 多项绩效指标 一、引言 创业板GEM（Growth Enterprises Market）board是在我国股票市场运行了近十年的背景下成长发展起来的，至此已运行了近两年半的时间。其目的主要是扶持中小企业，为高科技企业提供融资渠道；促进企业规范运作，建立现代企业制度；为风险投资基金提供“出口”；为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。首先，由于此类高新技术产业的投资者更加看重的是企业的核心竞争力与成长潜力，而非企业的现有业绩与当前经济实力，所以创业板在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。然后，从中小企业自身来看，大多数中小企业在创业初期，其资本主要来源于:家庭成员的共同集资、朋友的拼凑、借贷或三者的组合，家族色彩浓厚，资本结构极不合理。进入创业板后，公司往往只是为满足入市要求而分出25%左右的流通股，前三大股东对股权的控制力极强。这样的流通股水平和股权结构显然是不够合理的。如果不结合各企业的具体情况进行及时、合理的调整，会导致公司的发展受阻、公司成员积极性削弱、中小股东的利益受到损害、甚至会给公司的带来更大的利益纠纷以至于解散或被并购。最后，股权结构是公司治理结构的重要组成部分，要研究创业板公司的公司治理问题就需要从股权结构的特征分析入手，研究公司股权结构的构成对业绩的影响，为优化我国创业板上中小企业的公司治理提供参考。由于创业板上市公司在主体资格、股本要求、董事、管理层和实际控制人等多方面与在主板市场上市的公司有很大区别，相应地，其股权结构特征与在主板市场上市的公司也有很多差异。本文将运用多种指标进行分析比较，将其股权结构的特征合理地量化；从各个角度出发探索、总结其股权结构的特征，从而为进一步研究最优的股权结构打下基础。目前创业板上市公司以公司创始人控股为主导，股权集中度很高，股权制衡程度较低，本文希望通过对创业板上市公司进行实证分析，考察创业板上市公司股权集中度与制衡度等因素对其业绩的影响。通过对这种关系的研究和把握，可以使已获得融资的创业板公司更好地促进企业对股权结构的优化，提高公司决策的效用，利用融资为企业的长远发展造福，促进市场对资源的有效配置。随着我国企业改革的深入、股份制度的发展和创业板的推出，各企业也暴露出种种公司治理的核心问题，如:委托代理、所有者的利益保护、代理者的激励与约束等问题。为防止少数大股东或经理人的“内部人控制”行为，从根本上解决公司治理的问题，需要通过构筑合理的股权结构来实现。有利于创业板上市公司治理结构与机制的完善。综上所述，本文将就创业板上市公司股权结构特征及其与公司绩效的关系进行研究分析。 二、文献综述 （一）国外文献 不同国家、同一个国家不同公司的股权结构都有显著差异。典型的股权结构形式有两种：一种是以英美为代表的高度分散的股权结构模式；另一种是以德日为代表的相对集中的股权结构模式。中外学者对这一问题的研究可以分为内因说和外因说这两派。外因说的代表学者认为影响公司股权结构的因素中法律制度及公司大股东的偏好和行为能力最为关键，而经济与资本市场发育程度及政治、文化、历史等因素是通过对前两个因素的影响而起作用的。以冯根福、宫玉松、赵增耀等人为代表。内因说的观点是公司的股权结构是一个内生变量，是股东的决策及其在股票市场上交易所产生的结果，公司股权结构的不同是因为企业所处的市场环境有所不同，股东为了自身利益最大化通过交易自然形成一种股权结构，以Demsetz为代表。股权结构决定的外因说和内因说存在内在的统一性。内因说是将企业所处的外部环境作为既定的前提，从短期、微观、动态的角度来研究企业内部相关因素变化对股权结构的影响，而外因说是从历史演化和宏观、相对静态的角度来观察上述外部因素的变化对股权结构的影响。国内外学者对这一问题进行了大量实证经验分析。不同的学者对股权结构和公司绩效的指标选取及计量回归模型建立有所差异，得到的结论也各不相同。纵观中外学者对于股权结构与公司绩效关系问题的研究有两种相对立的观点：一种认为两者之间存在显著相关关系；另一种否认两者之间具有相关关系。最早的研究成果是伯利和米恩斯于1932年合著的《现代公司和私有财产》，文中指出：现代公司的股权结构相当分散，分散的小股东与职业经理人之间的利益目标不一致，职业经理进行在职消费不可避免，甚至会损害股东的利益。也就是说公司股权越分散，公司经营绩效越差。Demsetz（1983）的反对意见是：股权结构是企业内部的个人或