基金经理网络位置及投资绩效.doc

基金经理网络位置及投资绩效摘 要：笔者以2003年～2010年中国证券投资基金经理的校友和曾经的同事关系构建了社会网络，实证检验了基金经理的社会网络特征与其投资绩效之间的关系。研究结果发现，基金经理的网络中心度越高，其投资绩效越高；富含结构洞的基金经理有利于提高其投资绩效。 关键词：社会网络；结构洞；网络中心度；投资绩效 基金项目：教育部人文社会科学青年项目（10YJC630344）；江苏省教育厅2010年度高校哲学社会科学研究重大项目(2010ZDAXM001)；江苏省社科研究基地重点项目（10JD009） 作者简介：杨 勇(1973-)，男，江苏如皋人，博士，东南大学经济管理学院副教授，主要从事创新与企业家精神的研究。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006-1096(2012)05-0157-04收稿日期：2012-03-25 将资金交给证券投资基金的专业团队代为管理及操作逐渐成为投资者选择的投资方式之一。至2010年底，我国基金的资产净值25184.54亿元，份额规模24215.84亿份，沪深两市总流通市值15.04万亿元，基金持股比例占流通市值的12.83%。 基金经理作为基金运作过程中的灵魂人物，是基金的直接操控者，决定着基金的投资组合决策，对于基金绩效的好坏有至关重要的作用。基金经理的投资风格和决策受到其个人特质的影响，不同的基金经理由于其个人特征如：性别、年龄，教育背景的不同，对影响其投资组合的选择也各不相同，这都直接影响基金经理操作基金的绩效表现。而社会网络理论认为个体的偏好与决策受到其所嵌入的社会网络的影响，基金经理投资决策行为的差异不仅取决于其个人特征还取决于其所处的社会网络位置，进而影响其投资绩效。 一、文献回顾和研究假设 由于证券投资基金是由专业投资经理来主导的操作，基金经理在进行投资基金投资决策时受到其个人特征的影响，因此，基金经理的特征将可能是影响基金操作绩效的重要因素。国内外学者主要从年龄、学历、任期、受教育年限、是否MBA等方面探讨基金经理的个人特征对投资绩效的影响。Chevalier等（1999）研究发现，美国股票型基金经理的平均年龄为44.2 岁，最小为26 岁，最大为80岁;另外，名优院校毕业的基金经理的投资绩效，好于一般性院校毕业者，年轻基金经理的投资绩效优于年长者。Aron等（2006）在Chevalier等的研究基础上分析了基金经理的MBA的学校的好坏对基金绩效的影响。但是，是否拥有CFA、硕士学位（非MBA）或博士学位，则不会对基金绩效产生明显影响。Kon（2000）研究表明，经验丰富的基金经理在短期内比欠缺经验者表现好;经验越丰富的基金经理所管理的基金绩效越好，其中管理大盘基金时的业绩又要比管理小盘基金时的业绩好一些。Richard等（2001）研究表明，女性基金经理管理基金的风险水平比男性经理更高，且绩效优于男性。 目前国内关于基金经理个人特征和基金经理的投资绩效关系的相关文献还比较少，杜书明等（2004）对基金经理的个性特征进行了统计，统计指标为基金经理的年龄、性别、学历、从业时间、管理只数、出身、平均任期等，但没有进行实证分析，没有得出基金经理的个性特征和业绩的相关关系。徐明东等（2005）研究表明，业绩与年龄成正相关关系，因为我国的基金经理正处于职业生涯的黄金年龄段，且年龄越大，经验、信息来源越丰富，而精力衰减得并不严重。徐琼等（2008）研究结果显示，基金经理的任职时间与投资收益率成正比。 基金经理作为一个社会人，在进行基金投资组合决策所需信息来自于所嵌入的网络。基金经理所嵌入的社会网络有助于信息获取，进而提升决策的有效性，最终影响到其投资绩效。社会网络理论认为网络中行动者的位置影响其信息获取的质量，现有研究常用中心度、结构洞来刻画网络中各行动者的网络位置，中心度测量网络中各结点处于网络中心的程度，反映该点在网络中的重要性程度。 在网络中, 具有较高网络中心度的成员由于在网络中占据的独特地位不仅更容易从网络中获取信息和各种资源, 还能够对网络中流动的信息和各种资源实施影响与控制。中心度越高的基金经理，意味着与其有直接联系的基金经理越多，越有可能从与其有联系的基金经理那里获得相关资产的信息，网络内部的关键信息流入该基金经理的渠道也越多，基金经理搜寻信息的成本越低，从而导致基金经理投资决策效率的提高。此外，基金经理的中心度越高，意味着其在网络中的地位和权力越高，基金经理越容易与其他基金经理建立起新的联系，获取新信息的可能性就更大，从而形成“强者愈强”的马太效应。信息沟通网络中, 占据中心位置的成员不仅对其他成员获取网络中的信息有较大的控制权, 而且还可以凭借其优越的网络位置对信息进行过滤和扭曲, 以影响其