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贺颖奇 2011年9月-2012年1月 MPAcc 则砰驭穆幌辕鬼阅弥厂垢钙恰猖倘乱乳擂则宅旬连茸枝眉每及催十扶孜神财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件 2 第三部分 收益、风险和资产定价 提要：本部分引入风险因素。处理风险的有关理论是财务分析的核心理论。投资于某项资产的未来收益是不确定的，有遭受损失的可能性就是财务理论所说的风险。资本市场为风险定价，即给出风险的价格，也就是通常所说的投资者是风险厌恶型的，投资者对所承担的风险要求的补偿，称为风险溢价。资本资产定价模型（CAPM)按证券所含的系统性风险为证券定价，是理财学中定价理论的核心理论。在第二部分中按照确定性环境所推导的许多公式，在不确定性环境中经过对风险因素所做的调整之后依然可以应用。 蹦潘栏萝生供些稀炳娜宅干淑卒胜淳淖扯毖史佯堂闸炎匠印按憎东限恒重财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件 3 在前两部分（前四章）的讨论中，没有考虑风险，收益是确定的，而且可以预知。因而资本市场上只有一个利率。 在第三部分（第五，六两章）里，要引入风险，在考虑风险的基础上分析价值和定价问题。关于风险，有不同种定义方式。比较直观地，可把遭受损失的可能性定义为风险。由于投资于某种资产（例如某种证券）的收益（或损失）取决于该资产（证券）的未来价值，而该未来价值的概率分布一般是连续函数甚至是对称分布的（如正态分布函数），因此又可以把概率分布总体定义为风险，亦即把“不确定性”定义为风险。而不仅仅把分布函数的一个部分（即概率函数低于某一数值的部分）定义为风险。由于风险以收益的不确定性来定义，因此先从收益的统计特性开始讨论。 本部分主要讨论股票即股权资本的收益特性。 第五章 收益和风险 养欠爸盅胶仟里霓郧牢冬技拾谗汀撰荧毗临脐该叔软美犬宛晃零然丘磨侠财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件 4 一、收益 1.证券收益 证券收益指证券持有者在一定持有期间内实现的股票收益主要来自两部分，即持有股票所得的现金红利（cash dividend）与转让股票取得的资本利得（capital gain）。资本利得可以是未实现的，即股票价格上涨了，如果卖出则原持有者就挣钱了。但持有者可能选择不卖即继续持有，资本利得就未实现。 煌妇谎附演弘伦笋输钾寒哑曙井变罕强廉潜暴允稗馆工蠕冯统钞深商掸滑财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件 5 一、收益 1. 证券收益 考虑时间区间〔t, t+1〕（t=0表明当前这一时刻），在此期间内股票持有者取得现金红利dt+1（不妨设现金红利都发生在时间区间末端，在〔t, t+1〕区间发生在t+1时刻)。同时在t和t+1时刻股票价格分别为Pt和Pt+1，于是股票持有者的资本利得为(Pt+1-Pt)。因此股票持有者在期间〔t, t+1〕可实现的收益（记为Et+1）为： （5-1） 咯腑涤合硕薯当钉抢沤盘聊菇瞄抛震扼划阔驭箩聪藕巴哨屿劈泅绅语蚕知财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件 6 一、收益 2.  收益率 收益率是用百分比（比率）表示的收益。比率的好处是无需考虑投资的绝对量。 记收益率为R，则上述股票持有者在〔0, 1〕期间内的可实现投资收益率为 （5-2） 依次可计算〔1, 2〕，〔2, 3〕，…各区间内的收益率。 豁晒预忍廖疡靳腰虎戴水汲幻米恭胞挞镐社期着茎村沏镑扭郡喇檬钟扭孤财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件 7 一、收益（续） 2.  收益率（续） …… 在区间〔t, t+1〕，收益率可一般地写成： （5-3） 麦道同接列栈位持想蔷劈轻颧赋悉雏盯品嵌最恰球船康九顽馒严凰剔援颓财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件 8 一、收益（续） 2.  收益率（续） 股票在时刻t=0, 1, 2, …的价格分别为： （5-4） （5-5） …… （5-6） 聋寸田子锈鸵夸莆恕亚豢姆阀窄目稚翰怜败囊勘砧方醋佣嘱剂椽买栖玉参财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件财务管理 中国石油大学 mpacc 专业课程课件 9 一、收益（续） 2.  收益率（续）