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我国稳健货币政策下货币中介目标效力探析摘要：本文重点探讨了我国货币政策现行中介目标货币供给量存在的问题，指出货币供给量内生性的存在和金融市场迅速发展，正在对我国货币供应量作为货币政策中介目标的地位提出严酷挑战。最后给出本文的政策建议。考虑到目前没有适合的经济变量可以完全取代货币供应量的中介目标地位，本文认为不能简单地否定货币供应量，应通过调节货币供应量层次、改善制度环境等手段，提高货币政策的效力。 关键词：货币政策；中介目标；货币供应量；利率 中图分类号：F231 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）07-0-02 中国改革开放之后，中国人民银行根据宏观经济形势审慎、灵活执行央行货币政策以来，宏观经济发展取得持续进步。2002年至2007年我国采用稳健的货币政策，经济保持了平稳快速发展，年均增长速度达到10.6%，年度之间波幅不超过１个百分点，避免了经济的大起大落。2008年初，由于流动性过剩、资产价格过高，经济出现过热情况，我国转向从紧的货币政策。2008年底，为了应对全球金融危机，我国及时转向适度宽松的货币政策，配合宽松的财政政策共同实施，避免经济硬着陆。2011全年，有效控制通货膨胀成为首要任务，我国再次转向使用从紧的货币政策。2012年初至今，我国经济增速有所放缓，通货膨胀水平有所降低的情况下，央行适时适度加大预调微调力度，配合积极的财政政策，实施稳健的货币政策。运用数量工具，两次下调法定存款准备金率0.5个百分点，加大逆回购操作力度，保持M1、M2流动性合理适度；同时使用价格工具，两次下调存贷款基准利率，并适当扩大存贷款利率下浮的区间，使金融业更好的服务于我国实体经济的发展。 我国货币政策中介目标和政策操作工具的确定主要取决于以下几方面经济问题，第一，经济增长速度问题；第二，通货膨胀问题；第三，经济结构调整问题；第四，保证就业问题。我国1996年正式将M1的货币供应量作为货币政策中介目标，同时以M0、M2作为观测目标。通过货币供应量这一中介指标，中国货币政策工具对经济增长和物价稳定这两个重要目标都具有比较显著的效果。若经济过热、通货膨胀时，就使用从紧的货币政策，采取提高利率、提高存款准备金率和再贴现率、运用公开市场业务等措施降温；当经济疲软，则使用稳健或者宽松的货币政策，采取降低利率和存款准备金率等措施促进经济增长；当经济结构失衡，则指令性信贷计划的方式，定向扶持或限制行业和地区的发展。 一、货币政策中介目标的选择标准 为了有效地发挥货币政策中介目标的作用，使货币政策取得理想的宏观调控效果，货币政策中介目标的选择标准通常有可测性、可控性和相关性等。 1.可测性。这一标准要求有关的指标数据要能够连续、准确、及时地获得，便于观察、分析和监测。以货币供应量为例，必须明确定义M0, M1, M2的层次内涵，这样，在政策“偏离轨道”时才能比最终目标变量更早发出信号。 2.可控性。就是指中央银行通过操作其政策工具，能够有效地对中介目标进行控制。这个标准关系到货币政策工具调节的灵敏程度，因此要求它与货币政策操作上具有密切关系，才能够具备中介传导功能。 3.相关性。是指中介目标变量与最终目标变量之间必须有密切的联系。 此外，中介目标还必须与特定的经济金融环境相适应。在特定的条件下，由于经济金融环境不同，中央银行置身其中的经济体制背景不同，各种变量指标的适应性也会不同。 二、当前货币供应量作为我国货币政策中介目标存在的问题 我国货币政策中介目标选择现阶段存在的问题从以下五个方面来探讨。 (一)货币供给内生性使M1作为中介目标的适用性下降 我们需要分析我国货币供给量具有较强的内生性的原因，然后再对其提出一些可行的解决或者改善的方法。 1.我国货币政策传导途径单一导致了我国货币供给量的内生性 银行信贷传导途径是我国的主要货币传导途径。在其传导途径中商业银行的经营行为对最终的货币供给起着相当大的作用。商业银行以其利润最大化为目的，为了支持更多的贷款，商业银行会尽量压低超额准备金，而中央银行承担着保持金融秩序稳定的职能，当商业银行超额准备金和库存现金的减少使得银行系统出现支付危机时，中央银行则不得不增加对商业银行的再贷款，以缓解商业银行的危机，同时也导致了基础货币供给的增加。如此，就形成了商业银行迫使中央银行增加再贷款的“倒逼机制”。 2.我国外汇占款对货币供给量内生性的影响 国际上常用的衡量外汇储备是否适度的指标是外汇储备量与全年进口额之比，若它在25％左右，并能满足三个月的进口需要即为适度。我国外汇储备是由国家授权中央银行购买并持有的。从我国汇率形成机制的角度看，我国外汇储备具有双重性，一方面它表现为对外债权的快速上升，另一方面则表现为央行基础货币