Staged financing in venture capital moral hazard and risks翻译.docVIP

风险投资分阶段投资： 道德风险和风险 Susheng Wang, Hailan Zhou 摘要: 本文研究分阶段投资的企业家面临着不完善的资本市场和投资者面临的道德风险和不确定性的环境。分阶段投资在这个模型中两个角色控制风险减轻道德风险。使用参数化功能分阶段投资与前期融资我们发现了一些有趣的特性特别是，我们，当与一个合同一起使用分阶段投资一个有效而充足的代理问题中的 关键词：投资；道德风险；风险 分阶段投资已被广泛应用于风险投资，特别是在美国。分阶段投资被用于风险投资，以降低风险和控制道德风险？分阶段投资提高效率？，特别是对非常有前途企业 许多新的高科技产业创业公司的一个特点是收益的很大的不确定性的高风险缺乏实质性的有形的资产和缺乏操作的跟踪记录在看见之前，许多高科技初创企业可能多年的负收益Bergemann and Hege (1998)的观点这些投资者可以成功套现大多数都是通过）项目的仅仅%或者更少。鉴于这种情况，银行和其他中介机构都不愿意，甚至禁止把钱借给这些公司此外，这些金融机构通常缺乏投资于年轻，高风险公司的专业知识。因此，这些创业公司往往通过以获得提供在股权合资的形式分享收入方式来寻求风险投资家参与活动以此得到必要的资金，并从风险资本家的管理和金融经验中获益。 风险资本融资的主要特点是分期投资的承诺和保存选项放弃该项目权利。在前期提供一切必要的资金，风险资本家分期投资控制住该项目。阶段性的投资让风险资本家他们做再融资的决定监控公司通过这样的监测项目的可行性的信息有助于风险资本家资金投入不良项目。它减少了低效持续亏损，并为风险投资的了退出这一选项项目的风险越高，这个选项风险投资的价值。选项和，因为都限制了潜在的金融损失。 此外，通过监测和可信的终止，风险资本家还更好地控制潜在的道德风险这也许会有产生在合资企业之中如果现金流不是完全证实的，可以适当投资。如果证实的企业家可以推卸工作责任。此外，如果持续项目私人利益创业者可能项目持续下去，即使它预期利润。Gompers (1995)了一个当道德风险存在时影响的结构的因素的实证研究。道德风险的融资公司中，分阶段投资可以让风险投资家，收集信息并监督项目的进展情况，同时保持退出的。 我们的论文是在最近的几篇论文基础上去提供一个分阶段投资在中对控制风险和道德风险作用的的模型我们分析分阶段投资中的补足作用和签订的过程找到一个的解决方案我们专注于新创公司的有关道德风险和参与融资不确定性问题。具体而言，我们认为财政约束的企业家（EN）有意投资的EN的项目风险投资VC）。这个有风险的，并且努力是无法被衡量的。的是一个不完善的资本市场，一个了解该计划的潜在的投资者（即VC知道输出的分布函数）了一个共享合同，并且在各个战略阶段为这个项目提供资金参数函数，我们能够得出分阶段投资的一些有趣的特性。我们的研究结果清楚地表明，除了承包，分阶段投资是让风险投资降低代理成本和控制风险的有效机制。 与分阶段投资的灵活性很多在前期融资阶段被的变得有利可图我们发现，效率接近第一的极具潜力的公司。然而，分阶段投资并不总是社会福利方面融资中主导地位当项目看起来并不非常有前途的分阶段投资不如前期融资。其原因是，当项目看起来不是很乐观，愿意在项目的前期过多资金这可能导致一个可行的项目失败，并导致社会福利的损失。 相对较小的文献，强调了的激励所起到的作用研究了创业融资如何减轻扭曲的激励作用。Sahlman (1990)了。Sahlman重心放在了的定义风险资本家之间的组织形式关系，Admati and Perry (1991)考虑到一种情况，即强制执行的合同是不可能存在的，合同一被委托投资。方法我们允许一个可执行的收入分享合同。由于公司的收入可在现实中审计，简单的收入分成合同通常强制执行Admati and Pfleiderer (1994) 认稳定的合同在诱导一个最佳的持续的他们的合同VC持有收益的固定比例在他们的模型中第一次投资是外部给出的，第二次的投资则是内生的，在我们的模型之中的投资都是从外部得到的的，这个阶段中的投资分配内生的。第二个关键的区别是，VC提供财务投资同时，EN在我们的模型还提供了一个不可缺少的（非金融类）的这一角色并没有被Admati and Pfleiderer使用由风险经济公司所设定的独特的数据，Hellmann (1994) 提供分阶段投资是为了规避风险但在同一时间分阶段投资触发EN的短期行为。为了应对这种短期行为，风险投资家分配一个更大的份额，这激励监察EN 发现金融环境中的投资达到最好的风险投资。这表明分阶段投资造成的短期行为轻微的后果Gompers (1995) 提供代理和监督成本存在风险资本的实证研究他的实证研究结果与我们的理论的代理成本和事后的再融资决策中的作用的预测相一致。Re