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资本结构、公司高管及公司价值摘 要：在现代公司的治理结构下，公司所有权与经营权相分离，职业经理人所追求的利益往往与股东不相同。公司的资本结构对公司经营至关重要，权衡理论认为，代理成本的存在使得公司资本结构发生变化，进而降低公司价值；啄序理论则认为，公司对内部融资和债券融资具有优先选择的倾向，但我们无法确定职业经理人是否会从股东利益出发，进行这种选择。本文将从MM理论、权衡理论出发，探讨不同的资本结构对公司高管行为的影响，以及公司高管行为对公司价值的影响，进而为股东监督职业经理人，尤其是公司高管工作提出更好的建议。 关键词：资本结构；公司高管；公司价值 现代公司的根本目的是实现股东利益最大化。股东，作为公司的所有者，决定着公司的融资方式和资本结构，而在股东的决策过程中，公司高管提供的公司经营信息和融资建议，直接影响着股东的融资决定和资本结构决策。 在委托代理关系下，公司高管的薪酬与其经营业绩挂钩，而其业绩考核往往受多种因素的限制，如营业净利润、员工满意度、净现金流等，公司高管自身也存在侵蚀公司利益的行为。在不同的资本结构中，职业经理人能否具有职业素质，诚信执业，避免追求个人利益而损害公司及股东利益使我们探讨的重点。 一、以债务融资为主，债务资本占总资本结构的多数 债务融资是指公司通过借贷取得资本，其主要有取得长期借款和发行债券两种方式。取得长期借款是指企业向银行等金融机构以及其他单位借入的期限在一年以上的各种资金，主要用于固定资产投资和流动资产的产期占用。债券筹资是指期限超过一年的企业债券，其发行目的通常是为建设大型项目或技术改造筹集大笔资金。优点是筹资速度快、借款成本低、借款弹性大、降低企业所得税、可发挥财务杠杆作用、保障企业所有者得控制权。缺点是筹资风险高、限制条款多、筹资数量有限 由此可知，债务融资优点多多，对于留存收益不足的企业来说，债务融资不失为一种良好选择。同时，啄序理论也认为，发行风险较小的债券融资是企业优先选择的外部融资手段。 在M＆M理论下，债务融资可以降低企业所得税，充分发挥企业财务杠杆作用，进而增加企业价值。但是我们也不能忽略，在债务融资下，公司高管面临巨大的现金压力，亦即：通过债权融资获得的资金必须在约定的期限内偿还，且由债务所产的利息必须按期偿还，这迫使公司高管在经营过程中亦即在债权到期日必须准备足够的投资现金流量以偿还债务本息，避免出现不利的诉讼乃至破产。这样，随着公司债权融资比例的上升，或者说公司财务杠杆上升，公司高管的行为将受到以下影响： 1、减少在职消费等腐败行为 公司对现金流的强烈需求可以在一定程度上减少管理人员对现金的滥用，减少其在职消费等腐败行为； 2、抑制公司高管过度投资 通过债权融资强大的财务杠杆作用，满足公司高管增加公司净现值，扩大公司规模的需求，进而避免公司高管为了盲目扩大公司规模，且在职业市场上显示他们管理大公司能力而选择过度投资的项目。因此，债权融资可以在一定策划年过渡上一直公司高管得过度投资倾向。 3、管理者缺乏创新和进取精神 由于债权融资带来的财务压力，因此公司公司高管为了降低自己在经营承担的风险，往往会选择经营相对稳健，相对安全，能保证偿还债务而不是是股东利益最大化的项目。这样，债务融资可能使得公司的经营决策缺乏创新和进取精神。 对此，本文认为，在债权融资占重要地位的企业中，股东可以采取以下措施，对公司高管进行监督、约束和激励： 定期对公司高管的投资行为进行审核，尤其是公司高管放弃的那些项目。督促公司高管对投资项目作出全面客观的评价。提高公司高管薪酬，增加现金奖励。 使公司高管得薪酬与奖金与其经营利润挂钩，增加其收入。 二、以股权融资为主，股权资本占总资本结构的多数 股权融资主要有两种方式，即用内部留存收益筹资和发行股票。 对经营状况良好的、获利能力强的公司来说，可以通过使用留存收益来扩大公司资本；对于新建股份有限公司和进行股份制改革的企业来说，通常都发行股票以筹集资本。 1、发行普通股融资，股权资本占总资本结构多数 发行普通股融资对企业来说既有优势也有劣势，优点是不需要支付固定报酬、无需偿还、提高公司声誉。缺点是筹资资本成本高、发行新股时分散公司的控制权并降低每股收益、过多发行使公司形象下降。股权资本的扩大不仅会影响股东的行为，还会大大影响公司高管的行为：公司高管无经营压力，过度投资。公司通过股权融资获得的资金无需偿还，且股利支付的弹性很大，公司高管经营压力小，可能会选择风险大的投资项目盲目投资、盲目扩大公司规模。 对此，本文认为，在股权融资占重要地位的企业中，股东可以采取以下措施，对公司高管进行监督、约束和激励：定期对公司高管的投资行为进行审核，尤其是公司高管热衷的那些项目。督促公司高管对投资