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谁动了外汇市场 张斌 徐奇渊   主要观点：  1，欧洲债务危机升级是离岸市场上人民币汇价走低的主导原因，对中国经济硬着陆、国内 金融体系安全性等其他国内因素的担忧是次要原因。  2，在岸市场上人民币连续跌停是因为外汇市场供求关系发生了逆转。2011 年 10 月与 9 月 相比，外贸企业外汇净供给减少 1456 亿人民币；大型国有企业和境外金融机构在我国的分 支，由外汇的净供给方突然转化为净需求方，外汇需求净增加 1266 亿人民币；国内金融机 构净需求增加 566 亿人民币。企业和金融机构增持外汇的主要原因是离岸市场上人民币升值 预期的逆转以及在岸与离岸两个市场上的套利。  3，人民币贸易结算和香港人民币离岸市场发展创造了在岸与离岸市场之间的套利机会，境 外人民币贬值预期背景下，这些套利行为加剧了在岸外汇市场供不应求的局面。  4 ，中国经济和中国国际收支基本面不支持人民币贬值。近期内，国际金融市场将继续动荡， 离岸和在岸市场外汇供不应求的局面还不会逆转。但这种局面也不会持续太长时间，离岸和 在岸市场的人民币价格会在国际金融市场趋于平静后再次逆转。    国际金融市场动荡下的在岸与离岸市场逻辑      跨境人民币   欧债危机升 贸易结算方   级，国际金融 向逆转，从人   市场规避风 离岸市场对 民币流出转   险情绪提高， 在岸市场上 人民币需求 为人民币流   美元流动性 美元净需求 下降，美元 入（美元流   紧张，资金回 增加，为了 需求上升， 出）。    流母国。  维持目标汇 人民币价格   率，央行净 下跌。    卖出外汇  为防范美元 对中国经济     升值带来的 硬着陆和金   损失，资产和 融系统安全   负债货币错 的担心。    配的境内企   业和金融机   构增加美元 净头寸。