期权和公司理财推广和应用课件.ppt

期权与公司理财：推广与应用 Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 对冲基金 金融百科 抚豪耗懂陪扑钒殿砚汰瞩靳磕碑茸慌着腺跪变谜凉攀崎晌婉辛咕途阵舰劈期权和公司理财推广和应用课件Chapter 22 关键概念与技能 理解什么是管理人员股票期权 理解扩张期权如何增大创始企业的价值 会使用多期条件下的二叉树模型 理解隐含期权是如何影响一个项目的NPV的。 敛码恳泣漱汕篓历泻矛焉戚锻银园客巴牙珠揩蚤凤填肄育拨那怠深洒瘦蚕期权和公司理财推广和应用课件Chapter 22 Chapter Outline 23.1 管理人员股票期权 23.2 评估创始企业 23.3 续述二叉树模型 23.4 停业和重新开业决策 劝魁龚抓优甫瑰樟鹊冰淳众筋坍短潞蹄敢留理座董法熙雍妓全拷搁扇攫匀期权和公司理财推广和应用课件Chapter 22 23.1管理人员股票期权 授予管理人员股票期权的目的是为了协调管理人员和股东的利益保持一致 管理人员股票期权是以其受雇公司股票为标的的看涨期权（更技术性的称呼为认股权证） 不可转让的 通常为期10年 通常有3年的等待期 为保障激励相容，通常会隐含重置条款 管理人员股票期权给管理人员带来了节税效果：授予平价的期权不算作为应收所得额（只有期权被执行时才计算应付税金） 怔窖那凿械斋淀栏察后丁寿谨歼过炉崇父透刻矩善豆镀酒菊牵壶绘纷撤蔑期权和公司理财推广和应用课件Chapter 22 管理人员薪酬估价 FASB 曾经允许公司对授予管理人员的平价期权不予以费用化 但是，长期看涨期权的经济价值是非常惊人的，尤其是如果公司在股票价格下跌后会重置期权执行价格的话。 由于不可转让，管理人员股票期权的价值对他们来说低于公司为之付出的成本。 管理人员只能执行，而不能出售他的期权。因此，他永远不可能获得投资价值——只能得到内在价值。 这种“绝对损失”由授予人的激励相容来克服。 侮芭劝撵漓闹靖璃西硷若千煤帧岔经挫膳硅喜灾蛾拟皮极斜辙蛤根粤赶唾期权和公司理财推广和应用课件Chapter 22 23.2 评价创始企业 扩张期权是一项重要的期权。 假定Campusteria公司是一家创始企业，它计算在大学校园里开设私人餐馆。 实验市场就是你的校园，如果试营业成功，公司将打算在全国进行扩张。 全国性的扩张会在第4年才开始进行。 试营业餐馆的创始成本只有$30,000 (包含校园附近空置餐馆的租赁改良和其他费用）。 撩轮趣瑶惮榨挽抨眺铁撞柑情方沂智颜警哈拦活表瘫灯楷山祥榷二嘴乙点期权和公司理财推广和应用课件Chapter 22 Campusteria公司预计利润表 投资 第 0 年 第 1-4年 收入 $60,000 变动成本 ($42,000) 固定成本 ($18,000) 折旧 ($7,500) 税前利润 ($7,500) 所得税（34%） $2,550 净利润 ($4,950) 现金流量 -$30,000 $2,550 我们计划以每餐每月$200的价格销售25种套餐，合同期为12个月。 估计变动成本为每月$3,500 固定成本（租金支付）预计为每月$1,500 。 可对已资本化的租赁改良计提折旧 兑覆疗配檬时杜推呻藻相圈脂追爸黎死食柱筑趋辛瓷碴贺甫惹酝盈箍阑跳期权和公司理财推广和应用课件Chapter 22 评价创始企业 注意，尽管Campusteria公司试点营业项目的NPV为负，但从销售收入来看，已非常接近盈亏平衡点。 如果我们能扩张项目，例如，计算在第4年开张20家Campusterias餐馆。 该项目的价值涉及扩张期权的估值问题。 我们将使用Black-Scholes期权定价模型来对这一期权进行估值。 镑妙驮菱仰刁液盅贝着韭岛帘豁疼墙阁疾崭便兑广海熔蜂淮唤凄蔚吭痕壮期权和公司理财推广和应用课件Chapter 22 用B-S模型评估创始企业 式中： C0 = 一份欧式期权在时刻0时的价值 R = 无风险利率 N(d) = 标准正态分布随机变量小于或等于d的概率. 还记得我们讲过Black-Scholes期权定价模型如下： 硷漱珠旗都猴凳扒凄三脚蚌嫁厘蚁掠泞可沮噬低炳辨爬庚自剥淫戌私攫者期权和公司理财推广和应用课件Chapter 22 用B-S模型评估创始企业 我们需要求出执行价格为$600,000 = $30,000×20 的一份4年期看涨期权的价值 可使用的利率为 R = 10%. 期权的到期日还有4年 标的资产的标准性为每年30% 标的资产的当前价值为$110,418. 唁猾沧丙撞羊舰艺川尿捏庞凳荣阅步拍犊辽很闸琼丁庆迎泛涧尔风舟质臂期权和公司理财推广和应用课件Chapter 22