邻近国家之股价与汇率间的长期均衡关系 摘要.pdf

鄰近國家之股價與匯率間的長期均衡關係    林秉毅   摘要  本研究探討股價和匯率兩變數之間的長期動態關係。對於股價和匯率兩變數之研究，在 過去已出現相當份量的文獻，不難發現的共同情事為市場上擁有潛在的干預跡象，亦為投資 者更是政策制定者；干預跡象也實質呈現於股票與金融市場上，遍及單一國家經濟情勢，甚 而國際金融的流向與變化。鑒於歷次的政經事件諸如金融風暴等，皆會影響到股匯雙市之表 現，至此股市與匯率之間存在繁複性的關聯。文獻中確實存在股價與匯率之間的關聯性，更 鑑於時間、市場結構與政府干預力道而產生不同的正負相關。 本研究主要以鄰近四個國家-日本、馬來西亞、新加坡與臺灣為研究對象，探討各國股價 指數與匯率之長期間的動態關係。經實證結果除日本之外，其他三國之股價指數與名目匯率 間，在長期狀況下存在均衡關係。 關鍵詞 ：共整合、股價、匯率、投資。  Keywords: cointegration, stock prices, exchange rates, investments JEL Classification: G15.  一、前言  股價與匯率關係長久以來即為投資者與政策制定者所套用之(Nieh Lee,2001) ，兩造間利 用此等關係預測股市與外匯之未來走勢，股匯關係更被確認為有用的預測工具。1997 年亞洲 金融風暴，2008 年全球金融海嘯，災難擴及多數國家並重挫股市和匯市，台灣自不例外，由 1    此可見匯率與股市確實存有關聯性。 然而，Bahmani-Oskooe and Sohrabian (1992 )卻發現，就長期而言兩者並沒有明顯的共整 合關係。儘管如此，股市與匯市之間仍是投資的重要指標和議題。本研究採用臺灣與鄰近國 家為樣本，包括日本、馬來西亞、新加坡共四國之譜，時間是從 2008 年 1 月至 20010 年 12 月。 匯率的波動與股市之間有著什麼樣的聯動與長期關係，此即為本文的研究動機。本研究 之步驟為，先行於資料收集，再於時間序列資料中進行單根檢定，觀察資料定態與否，倘數 據資料為非定態，隨即進行資料差分，了解變數之間能否具有共整合關係，倘存在共整合關 係，本研究之變數即有長期均衡關係。 地球村的趨勢下，任何經濟活動皆受到國際情勢變動所影響，因此觀察股市與匯市長期 均衡關係時，該注意 2008 年金融海嘯期間與之後是否存在結構轉變。重大事件分為非經濟因 素與經濟因素，然 2008-2010 年間所發生的重大事件，是否造成結構轉變一次或多次，更是 本文研究脈絡與時點之一。 二、文獻探討 股票投資者在浮動匯率制度下，須面對匯率變動的交易風險和變動後所產生的經濟風險； 兩項匯率風險之前者：匯率變動隨即改變相對報酬率於國內外股票市場，然而，強勢貨幣計 價之股票普為投資者偏好，原此本國貨幣升值時本國股價同步上揚。後者即為匯率於進出口 貿易間影響股價。出口導向國家貨幣升值時，則降低出口競爭力也迫使股價下跌；進口為主 的國家，貨幣升值時則降低進口成本並為股價上揚(林月美，1999) 。 浮動匯率(Floating Exchange Rate) ：是指匯率經由外匯市場之供需而波動，或由貨幣自身 之購買力決定。政府以尊重市場機能為原則給予自由運作。當市場出現非理性現象時，才會 2    進行適度的干預市場(何薇，2013) 。股市與匯率相關聯的文章，已經有可觀的數量存在，尤 其是很多國家從原本的固定匯率到浮動匯率的改變，自此，很多的研究證明股價與外匯間的 隨機關係(Sazali Abidin, Chase, Kwan-Lyn, Azilawati, 2013) 。 股票市場的漲跌與走勢絕對被視為該國經濟發展的領頭羊之標示，政府當局皆為重視股 票市場發展的穩定情勢；貿易依存度甚高的國家，其匯率穩定與否將對股票市場直接產生引 響，然而，影響股市的因素也為複雜亦為繁瑣(林月美， 1999) 。投資者和政策制定者會利用