经济周期律.PDFVIP

证券研究报告 证券研究报告 ︱Investment Research 宏观研究报告 ︱Investment Research 中国宏观 ︱ 全球宏观研究 中国宏观 ︱ 全球宏观研究 宏观研究报告 25 June 2011 ︱17 pages 25 June 2011 ︱17 pages 经济周期律 ——2011 年下半年宏观经济展望  郭磊 执业证书编号： S1230110100020 相关报告  0212017  guolei@ 需求端放缓，库存端偏重——4 月 本报告导读：  对2011年下半年宏观经济的逻辑分析与前景展望 PMI数据分析 投资要点： 数据、实体经济与周期坐标——4 月PMI数据分析  结构性不掩周期性，这是我们在方法论上的一个主要想法。从结构性上看，我 们对中国经济深有忧虑。这种忧虑包括仍然过高的投资杠杆率、悬空的房地产 徐步而行——5 月宏观经济数据分 价格和未来持续上升的劳动力成本。但我们认为仍然可以从这种趋势中寻找到 析 周期的力量；即使经济进入一个低速增长平台，它本身也依然不会摆脱周期律。  全球经济处在周期中哪个位置？我们分别基于康氏周期、朱格拉周期、基钦周 期进行了考察。尽管其中短周期确认了偏高的库存，但从长周期和中周期来看， 我们是处于黑暗偏末端而不是刚刚开始。我们进一步从周期视角解释了当前全 球经济形势。  中国经济处在周期中哪个位置？ 中国经济似乎有微弱的朱格拉周期启动的迹 象，但尚无法确认。从基钦周期的角度，由于库存偏高，中下游企业去库存将 不可避免。紧缩和去库存双重压力下的企业会很痛苦，但三季度后半期或四季 度初期可能是库存周期的底部。从趋势看，企业盈利指标亦可能在三季度触底。  通胀处在周期中哪个位置？ 新涨价因素的出现导致年内通胀平台整体上移。 但从周期来看，通胀周期规律尚未破坏。通胀将大概率于 6-7月份触顶，三季 度将小幅回落。  政策处在周期中哪个位置？ M1尚难言触底，但 M2已经临近历史底部及我们的 理论底线。预计三季度将确认 M1和 M2双底。但基于底部区间宽度和政策审慎 性判断，预计政策拐点将晚于 CPI拐点。从流动性来看，SHIBOR亦处于历史高 位，在下半年政策节奏放缓情况下应会走低。 报告撰写人： 郭磊