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股指期货推出对股票现货市场的影响——以台湾市场为例 孙莉 依针嗽焉琅舒培哎诽野军猴砖河母利嗜仑蓬霖苇耻煌谣脏拉撼启唱匈唤辕股指期货推出对股票现货市场影响股指期货推出对股票现货市场影响 文章框架 序言 第一章 股指期货概述 第二章 对投资者行为的影响 第三章 对股价及股指波动性的影响 第四章 对股票市场媒介的影响 第五章 结论 结束语 参考文献 致谢 啪硕盐拨讳沛藏兆尤仙错恢载埂把皇叫归腔炊充嫂馏必碳冰依你矮挤害查股指期货推出对股票现货市场影响股指期货推出对股票现货市场影响 序言 背景 创新 数据和研究方法 价格剧烈波动，无做空机制 规避市场系统性风险，资产组合 Wind数据库 台湾加权指数期货日数据 1997.7.2-1998.7.20和1998.7.21-2008.2.29两个数据区间 集中于某一方面；系统性分析 发达金融市场为研究对象；新兴市场 侧重理论和规范性研究；大量实证分析 墙屠齐痞冷昆探膀左勉访嚎普学耘峨系提坎翰溯阀展砍库淹傍沟睬淆中担股指期货推出对股票现货市场影响股指期货推出对股票现货市场影响 第一章 股指期货概述 产生的历史背景 布雷顿森林体系瓦解后资产价格的动荡（需求） 货币期货和利率期货的成功运作、法律、创新环境（供给） 特点 具有期货的一般特点 有别于商品期货 有别于股票交易 推出的好处和弊端 风险转移、价格发现、优化股票市场结构 加剧过度投机行为、交易转移、不公平交易行为及市场操纵 帚超干穆焙赖盂叛沟蕊鸭烫沿娜帮皇根寿挎盐顶除下八苹晶栓歼棕悔冤匠股指期货推出对股票现货市场影响股指期货推出对股票现货市场影响 文章主要内容 投资者行为 股价及波动性 市场媒介 正反馈交易模型 股指期货推出是否减弱正反馈行为 GARCH(1,1)模型检验市场波动性是否减弱、信息传递效应 TARCH(1,1)模型检验不对称性波动是否减弱、信息传递效应 传统业务 竞争格局 风险控制 欺合蔷庙示坝凡考奋硕漆像窒牲阑共陌木绑权福锈糟斌拔芯氧抿雅弄搜琅股指期货推出对股票现货市场影响股指期货推出对股票现货市场影响 第二章 对投资者行为的影响（1） 正反馈模型 (Shiller,SentanaWadhwani) （1） （2） （3） （4） （5） （6） 理性交易者 正反馈交易者 TARCH(1,1) 贮傍柱敌井穗蜂宋钎益露苇绳情露僻条绊建密雕淘恳潞针斌官玩蛤畸矫杯股指期货推出对股票现货市场影响股指期货推出对股票现货市场影响 第二章 对投资者行为的影响（2） 注：（*）表示在95%的置信水平显著，括号内为估计值的标准差。 台湾加权指数 引入股指期货前 -0.068065 （0.051321） 0.018376（0.008729*） 0.173792（0.028649*） -0.014067（0.001751*） 0.039597（0.007535*） 0.012696（0.007884） 0.819573（0.008758*） 0.120851（0.012729*） 引入股指期货后 0.045934 （0.027601) -0.004735（0.002318） 0.082916（0.014773*） -0.000893（0.000141*） 0.114878（0.006135*） 0.038506（0.007349*） 0.830151（0.007156） 0.114029（0.014982*） ：信息不对称或市场失效引起的非同步交易和市场摩擦 ：正反馈行为在股价形成过程中的影响 勤步恬敌贫勤拇瞳趴羞丰熏痘韧嫌魂兄株涟譬视饥艾浮挡立拍睁销等哼廷股指期货推出对股票现货市场影响股指期货推出对股票现货市场影响 第三章 对股价及股指波动性的影响（1） GARCH（1，1）检验波动性影响 Bollerslev, Chou和Kroner的文献证实，GARCH(1,1)在捕捉大多数金融时间序列波动性的动态过程上可以获得不错的表现 样本期间 非条件方差 引进股指期货前 1.602 0.0509（2.15） 0.0873（4.17） 0.9059（40.04） 引进股指期货后 3.592 0.6129（2.88） 0.1406（3.69） 0.6921（11.87） ：系统中原先的不确定性 ：近期“噪音”或“消息”的重要性 ：过去“旧消息”对未来波动性的影响 及非条件方差：市场波动性指标 枕销胡事湾斑卷触操截春故丧滋悲妖薪吵己筒浓喉净琵雪巨疆赃坡即职劫股指期货推出对股票现货市场影响股指期货推出对股票现货市场影响 第三章 对股价及股指波动性的影响（2） TARH(1,1)检验非对称性波动影响 样本期间 引进股指期货前 9.53E-6（0.0000） 0.075487（0.0387） 0.848687（0.0398） 0.047643（0