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论负债筹资的适度性 闫华红　汪　刚 前言　　投入是产出的基础，资金是经营的本钱。当前我国企业由于积累和规模限制，投入问题十分突出，加快发展面临严重的资金困难，而实行负债投入，能有效缓解资金矛盾，扩大企业的经营规模。因此，当前负债经营已成为发展生产、实现效益的重要手段。然而，凡事总有个“度”，负债经营会给企业带来利润上的好处，但只能在有限的范围内使用，超过这个范围就会有风险。 1. 适度负债经营　　负债经营是利益和风险的统一体，具有利弊双重性，因此企业在进行实际操作时很容易落入过度负债的困境。这样一来，不但不能给企业带来好的经济效益，相反地还会阻碍生产、危及自有资金的安全，甚至会由于丧失偿债能力而面临破产。因此必须合理地把握负债的量，这个负债量的界限也就是适度负债经营与过度负债的界限。那么，如何来确定这个界限，其中最关键的是要研究企业偿债能力、资金投资效益以及风险大小。 1.1.利用偿债能力分析来确定　　企业偿债能力可以通过有关财务比率予以揭示，如流动比率、速动比率、资产负债率等有关财务指标。流动比率与速动比率是反映企业短期偿债能力的指标。流动比率为流动资产除以流动负债，速动比率为速动资产（流动资产——存货）除以流动负债，一般认为企业合理的流动比率为2，速动比率为1，这是因为一般处在流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较差的流动资产至少要等于流动负债，企业的短期偿债能力才会有保证。但因为不同的国家、不同的行业、不同的企业特点不同，因此人们长期以来的这一种认识，还不能成为一个统一的标准。一般来说，计算出来的流动比率和速动比率只有和同行业平均流动、速动比率，本企业历史的流动、速动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。但这种比较并不能一定说明负债的适度与否，例如：某企业的大量产成品长年积压，很多应收帐款长年收不回来，那么你所算的比率再高，也不能说明你偿债能力好。因此在分析时必须注意流动资产和流动负债所包括的具体内容以及经营因素。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收帐款数额和存货的周转速度是影响流动比率与速动比率的主要因素。　　资产负债率可以反映企业的长期偿债能力。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，它反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的。一般认为资产负债率为50％比较合适，因为自有资金至少等于负债，偿债才有保证。但这一比率同样不能成为一个统一标准，应具体问题具体分析。从债权人的立场看，他们最关心的是贷给企业款项的安全程度。如果股东提供的资本与企业资本总额相比，只占较小的比例，则企业的风险将主要由债权人负担，这对债权人来讲是不利的。因此，他们希望债务比例越低越好，企业偿债有保证，贷款才不会有太大的风险。但从股东的角度来看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以股东所关心的是全部资金利润率是否超过因借款而支付的利息率，如果能超过，企业就能利用债务资金加大企业的利润，反之则会降低企业的利润。因此，从股东的立场看，在全部资金利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好。　　总之，不同关系人有不同的看法，从企业财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制定借入资金决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策。 1.2. 利用资金效益分析来确定 图1　税后资本利润率无差异点 判断负债程度适度与否，可以以分析税后资本利润率的变化来分析（股份制企业可以分析每股净利润的变化）。因为从所有者的角度来说，他们希望税后资金利润率越高越好，因此这种方法即基于凡是能提高资金利润率的资金结构是合理的，反之则不够合理。　　税后资本利润率分析是利用税后资本利润率的无差异点来进行的。所谓无差异点是指税后资本利润率不受融资方式影响的息税前利润水平。根据无差异点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平适于采用何种资金结构 式中：(EBIT)为息税前利润；I为利息；T为所得税率； C为主权资本额　　若以(EPC)1代表负债融资下的税后资本利润率，以(EPC)2代表主权资本融资下的税后资本利润率。 设(EPC)=0，则需(EBIT)1=I1（即A1点），(EBIT)2=I2（即A2点），因为负债筹资下利息I1必然大于主权资本筹资下的I2，所以A1＞A2，设(EBIT)=0，则 　（即B1点） 　（即B2点） 因为I1＞I2,且主权资本筹资下的C2＞C1，所以从绝对值看来｜B1｜＞｜B2｜。　　由以上可以证明，当企业的息税前利润超过无差异点时，采用负债筹资较好，而当企业的息税前利润低于无差异点时采用主权资本筹资可获得较高的税后资本利润率。而在资本利润率无差异点上，无论采用负债融资，还是采用主权资本融资，税后资本利润率是相等的。