治理优异、稳定成长的百货公司.PDFVIP

公司研究 深度报告 2010 年 10 月 27 日 零售行业 新华百货（600785） 评级：增持 消费品小组 治理优异、稳定成长的百货公司 联系人：消费品小组 联系方式：010723 投资要点 邮箱：yutj@ 银川百货空间或已饱和，未来增长空间看内生。综合销售规模、利润 贡献和市场影响力，百货目前仍然是公司的主营业务。我们认为公司 6-12 个月目标价：33.45-38.10 7个百货门店中，4个门店已经步入了成熟期，1个门店（中卫店）刚 最新股价：32.34 度过培育期，开始贡献盈利，而今年新开2个门店需要2年左右的培育 期，且租金总和约4000万，财务压力比较大，因此未来公司的百货将 基本资料 以内生性增长和新门店培育、巩固已有的垄断地位为主，近期开设新 总股本（百万） 207.43 店的可能性较小，。同时，由于新增2个门店同在银川，我们认为规 流通股A股（百万） 207.43 模效应会使得公司的销售毛利率会有一定的提升。 流通 A股市值（百万） 68.20 每股净资产（元） 4.68 超市空间广阔，物流与SAP支持未来发展。我们预期未来新百超市老 资产负债率% 52.02 门店可以保持10%左右的增长率，而新门店培育期在半年左右，未来2 流通 B股/H股（百万） - 年增长率在20%左右。同时WINBOX系统的上线将有助于公司进行品类 调整，提升销售收入增长；物流基地的建成将降低运输成本；与当地 新华百货股价与上证综指对比： 物美超市的联合采购可以产生规模效应，提升公司毛利率;2012年物 美SAP的上线有利于降低费用率、提高存货周转。 家电连锁：内生发展将受限与苏宁国美的进驻，未来成长尚待观察。 我们认为，尽管新百资金充裕，连锁经验丰富，和大多数区域性家电 连锁企业不同，但是考虑到苏宁国美的规模，强大的开店实力和更为 专业、丰富的连锁经验，未来新百电器在银川地区老大的地位势必会 受到冲击。但是宁夏省的家电销售规模一直在扩大，同时公司也先人 一步布局地级市场，我们预期新百电器在最近1年内至少能保持现有 的盈利额度，但未来的成长还尚待观察，不宜早下结论。 盈利预测及投资建议。我们预计2010年-2012年公司EPS为1.12元， 1.30元和1.66元，对应市盈率为29.48倍，25.35倍和19.78倍。我们 认为新华百货是最优秀的百货公司之一，给予“增持”评级。