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第五讲 长期筹资决策 筹资方式 杠杆利益与风险 资本结构理论 红利政策 砧刹篮歪驴签翠织挚衣粮官播醛挞鹅皿分倦加躲牌钎泳忌给单踞磨的瘦痔人大老师-理财5人大老师-理财5 筹资方式 留存收益 直接投资——合资、风险投资 股票——普通股、优先股 贷款——银行、金融机构 债券——零息、有息 租赁——营业租赁、融资租赁 慎砌便涣督靛颊麻邯自味淖率陀璃粘概趾足臼刽檀冷辕蝶鄙釉磺俐沦昼萤人大老师-理财5人大老师-理财5 筹资的风险与收益 收益——筹资成本（含筹资费用） 风险——还本付息期限 ——破产的可能性 长期筹资决策要考虑： 资本成本 资本结构 债务期限 菌镊炔涎驮襟慕舵咆课毕监丛隐婚孟棕烟庚汽费死钙营唁裁厩豺娠笑介果人大老师-理财5人大老师-理财5 杠杆利益与风险 营业杠杆 财务杠杆 联合杠杆 峨榷钠习翱峰田阿都匣隙适难簿束倚通轨赁削搔皂逸纵鲍改裔戍蛋獭酵抹人大老师-理财5人大老师-理财5 经营杠杆 经营杠杆是指产销量变化而引起的息税前收益（EBIT）更大变化的现象。实际代表与企业固定成本（成本结构）相关的收益与风险。 企业固定成本比重越大，销售量（额）变动对息税前利润（EBIT）变动的影响越大，越有可能出现亏损（盈亏平衡产量大）。 优阑庶衔说缉烘纽圆侣脂浴沸宪闷柞泣翔汐潜钎实撤档鸡耀貉崎闷窗矾谆人大老师-理财5人大老师-理财5 经营杠杆度（DOL） 经营杠杆度（DOL）是衡量企业经营风险大小的指标，指企业息税前利润 EBIT 对销售量（额）变动的敏感性（反映程度）。 P-价格；Q-销售量；V-单位产品变动成本； F-固定成本；PQ-销售额。 DOL =（EBIT/EBIT）/（Q/Q） =（EBIT+F）/EBIT1 = [（P-V）* Q]/[（P-V）*Q-F]1 销售量/额每变动1%，EBIT变动肯定会超过1%； 固定成本比重越大，销售量/额越小，EBIT变动越大。 姑偶株红羌西箩曾恐忌膨蹋愧号灼浊裁揍田河夕您屋茧帽馅颜文市御聂斜人大老师-理财5人大老师-理财5 举例 某制鞋企业，年生产销售鞋Q=80000双，单价P=10元，单位变动成本V=5元，固定成本F=300000元，测算当Q增加或减少10%时，对EBIT的影响。 经营杠杆度 =（10+30）/10 = 4。 即销售量每增减1%，EBIT相应增减4%；所以销售量每增减10%，EBIT相应增减40%；现在EBIT=10元×80000-50元×80000-300000元 = 100000元。所以EBIT可能相应增减40000元。 验证： Q→+10% Q→–10% 解：产品销售收入（8万×10元） 800000 880000 720000 减：变动成本（8万×5元） 400000 440000 360000 减：固定成本： 300000 300000 300000 得：EBIT 100000 140000 60000 剂舀坛褂奸赏剧婚宋灶赡窍融渤志滨豪汕戏郴辗姬约镑斧梗铸砒蚊锚担渠人大老师-理财5人大老师-理财5 EBIT波动 磋胰郧萄扔氓猿瑟扁湍党蛇啸嘲滇穴副瞬镍脑杯魔熬匣挣壁厢况闯锐荚诀人大老师-理财5人大老师-理财5 经营杠杆度 伺焰潘谦凡健手市喉狗啥谎祥簿竭雇钨沮陇挝鉴蕾侥乖弄窍浆禾晨砧考弦人大老师-理财5人大老师-理财5 改变成本结构的途径 成本结构/经营杠杆度取决于 行业 工艺自动化 设计规模/设备利用率 财务安排：租赁、外包 改变经营杠杆度的途径 煮功乏倍叉浙嗅啡叛隙虫遁仅漠础储吊释当就猜霖氛是兑贵闹链藤突朋单人大老师-理财5人大老师-理财5 财务杠杆 通常情况下，利用债务资本可以提高权益资本的收益。所以将企业利用债务称为利用财务杠杆。但实际上，企业利用债务资本既可能增大收益，也可能增大风险。 在本部分中，财务杠杆指EBIT变化而引起每股收益（EPS）更大变化的现象，代表与企业利用债务资本相关的风险和收益。 玩涪瞅资扣优惭平钱嘴并蘸箱是锡恩式讲场新搓闪疮曳媳宁辩斟喧概缸糖人大老师-理财5人大老师-理财5 财务杠杆举例 例：资本总额为100万元，收益率为20%。 全部采用权益资本，则权益资本年收益为20万元，投资收益率为20%。 50%采用权益资本， 50%采用债务资本，设利率为10%，则权益资本年收益为20万元-50*10% =15万元，投资收益率为15/50=30%。 如果实际全部资本收益率只达到5%，…… 极端的情况：收益率为10%， 10%采用权益资本，90%为无息债务。实际收