基建前景广阔,房产蓄势待发.PDF

公司研究 Page 1 动态报告/公司快评 建筑建材 中国中铁（601390 ） 推荐 建筑工程 2009 年中期业绩发布会纪要 （维持评级） 2009 年 8 月 31 日 基建前景广阔，房产蓄势待发 分析师： 邱 波 qiubo@ 0755 分析师： 李遵庆 lizqing@ 07551827 事项： 8 月28 日14：30 中国中铁在北京召开2009 年中期业绩发布会。 评论： 1H09 基建及关联业务毛利率下滑主要有 7 方面原因 （1 ）未确认毛利激增。2H08 至 1H09，以铁路工程为主的大量基建项目开工，新开工铁路工程项目中，高铁等高 额项目又占据了多数。根据目前我国铁路工程项目结算方法，未完成合同额 20%的项目只计收入，不计毛利。由于 新开工项目中大量高额项目尚未完工 20%，这些项目只计入了实际完工收入，而未计入实际完工毛利，从而对公司 1H09 基建业务毛利率水平形成了负向拉动。据公司方面不完全统计，仅中铁一局上半年就有 47 亿项目收入尚未确 认毛利。 （2 ）铁道部概算调整尚未完成，有超过20 个项目受到影响。例如，武广铁路、郑西铁路和东南沿海一些铁路还在 审查期中，尚未进入概算书。 （3 ）铁路项目开工结算跨期项目增多。铁路项目开工和结算存在时间差，1H09 大量新开工项目在 09 年 6 月底尚 未进入规模结算期，基建业务部分实际收入尚未得到确认。 （4 ）铁路工期不断提前，加大了资源成本投入。由于大量项目规划工期提前（京沪线、哈大线等重要项目工期提前 达 1 年），公司不得不以超常规速度加快人力、机械设备等资源的投入，人力成本的提升和设备费用分摊额的增长使 施工业务成本增速超过了营收增速。 （5 ）新开工项目激增和铁路工期的不断提前，使得公司被动外包基建施工、勘察设计等环节的部分业务，提高了项 目的平均成本。其中，勘察设计业务的部分外包对该业务板块毛利率的负向拉动作用非常明显。由于大量新项目上 马，而勘察设计业务必须赶在项目开工前完成，公司无法承接如此速度激增的业务量，不得不外包部分业务。在目 前行业高景气的情况下，公司在外包勘察设计业务时没有议价优势，被动提升了项目成本。 （6 ）部分BOT 项目（主要为高速公路）刚开始运营，车流量提升尚待时日，出现暂时性亏损。1H09 公司总部 BOT 项目亏损 2 亿元，预计全年亏损 7.8 亿元。 （7 ）自身管理问题。上市后，公司管理效率提升明显，但还有很大提升空间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 1H09 基建业务细分行业合同增长及毛利率水平 （1 ）1H09 公司基建业务细分行业新签合同额为：铁路 1298 亿元、公路 434 亿元、市政工程 608 亿元。 （2 ）1H09 公司基建业务细分行业毛利率水平为：铁路 8.1%、公路8.94%、市政工程8.31%。 房地产业务发展情况及未来业务定位 （1 ）1H09 毛利率下滑主要受行业景气影响，全年收入有望超过 50 亿元。09 年 1~4 月国内房地产市场较为冷清， 公司业务发展得到限制，5 月以来市场整体回暖，公司楼盘销售量价齐增，但由于前4 个月的低迷，1H09 房地产业 务整体收入、毛利率水平不甚理想。1H09 公司房地产业务预售回款 25 亿元，确认收入 16.7 亿元，预计全年销售收 入超过 50 亿元。1H09 公司只购置了一块土地，为中铁建工在包头购置的地块，数额较小（仅几亿）。 （2 ）公司房地产业务起点高、发展快，10 年起进入规