数据全面好转不代表经济趋势性回暖.PDF

宏观经济 证券研究报告 [Table_Title] 证券分析师：金赟 中国经济月报 SAC 证书编号：S0160511030004 电话：0571 邮箱：jiny@ 数据全面好转不代表经济趋势性回暖 2012 年11 月14 日 研究助理：赵璐媛 SAC 证书编号：S0160112070001 2012 年11 月 第15 期 [Table_SecondTitle] 相关数据（2012 年10 月） 10 月，经济数据普遍转好，基数效应的影响不可忽视。基建投资拉 动固定资产投资高增长。但本轮投资中，中央项目投资和国家预算内资 金投入都远远低于 09 年，表明来自中央层面的前期新展开的投资项目 制造业PMI 50.2% 并不多，结合一些微观层面的投资计划，说本轮基建投资是“四万亿” 工业增加值同比 9.6% 的下半场并不为过。因此，即使当前基建投资增长有类似09 年的形态， 固定资产投资累计同 20.7% 后续持续增长的力度和幅度也不可同日而语。短期内，基建投资对生产， 比 尤其是重要的积极作用显现。上下游表现分化和国进民退的经济表现是 新增投资累计同比 26.7% 政府基建投资高增长的必然结果，但同时也极有可能形成资源错配，埋 消费品零售额同比 14.5% 下未来经济增长的重大隐患。09 年的投资计划带动经济的短期回暖之 进口金额同比 2.4% 后，很快再次陷入盈利下滑，生产回落的境地，就是一个非常明显的教 出口金额同比 11.6% 训，但遗憾的是，本轮投资中，我们目睹着几乎同样的场景。所不同仅 CPI 同比 1.7% 在于，这一次，从中央到地方，从官到商，都对投资的副作用看的更清 PPI 同比 -2.8% 楚，更有心理准备。所以，政府的投资计划会有所收敛，缩小规模，而 市场对于经济的短期企稳也不再欢欣鼓舞，而有更清醒的评判。 GDP 与CPI % % 30 10 10 月出口金额同比增长11.6%，较上月增加1.7 个百分点。整体而 20 5 言，出口增速仍然在底部徘徊。不可否认，当前我国的出口形势颇不乐 10 0 观，面临诸多困难，但积极因素也在不断积累，外围环境逐步向好，中