第八章 资本市场理论和资本资产定价模型.pptVIP

第八章 资本市场理论与资本资产定价模型; 第一节 风险厌恶与投资选择 ;风险厌恶型的，则风险溢价必须大于零，他才会进行风险投资。 风险中性的，风险因素不会影响他的投资决策，即风险高低与风险中性投资者无关。 风险爱好者，他看重风险带来的乐趣，风险溢价是负值，他也进行风险投资。 在经济学中，对于理性的投资者，假定他们均是风险厌恶者。但即使是风险厌恶者，他们对风险的厌恶程度也有可能不一样，有的厌恶程度高一些，有的厌恶程度低一些。;下面是在金融界普遍使用的一个计算投资者效用的经验公式：; 从这个公式可以看出，投资者的效用与预期收益率正相关，与风险负相关。 A是投资者的风险厌恶系数。对于风险厌恶者，A值大于零，数值越大，表明对风险厌恶的程度越大；反之，则越小。对于风险中性者，A值为零。对于风险爱好者，A值为负数。 ;A 的确定; 对于风险厌恶型的投资者，他们可以选择风险低、收益率低的资产；他们也可以选择风险高的资产，但必须有更高的收益率。关于这一准则，可以用投资者的效用无差异曲线（图8.1）表示。 ;;单条线上各点投资对于投资者来说效用相等，即选择低收益低风险投资与选择高收益高风险投资对投资者来说效用相等。 靠上方的效用无差异曲线，代表着更高的效用水平，因为靠上方的效用无差异曲线在风险既定的条件下，有着更高水平的收益率。 任意两条无差异曲线都是平行的，不会有交叉点，否则与其定义相违背。; 对于风险厌恶程度较高的投资者，他们的效用无差异曲线将比较陡，对于风险厌恶程度较低的投资者来说，他们的效用无差异曲线比较平坦（见图8.2）。 尽管每个投资者都是风险回避性的，但回避程度还是有差异的，因此不同的投资者将会有不同的效用曲线。每个投资者的投资决策将根据自己的无差异曲线与效率组合边界的切点来确定。如图8.3中I点。;标准差;;;第二节 资本配置线与资本市场线;图8.4 资本配置线与资本市场线; 二 资本市场线 ;;预期收益率;切点组合M的确定-excel(演示);个人最佳投资组合的确定; 在前面的章节中，已经指出通过投资组合可以清除非系统风险，既然投资者可以很容易将非系统风险处理掉，作为市场它将不会给予这份风险以回报，市场给予的风险溢价将只会针对系统风险。;一、系统风险的度量及β系数 度量一项资产系统风险的指标是β系数，它是一种风险指数，度量的是某种股票相对于市场组合的变动的反映程度指标。 等于证券市场特征线的斜率。;β系数的定义是：; 一种股票的β值的大小取决于：（1）该股票与整个股票市场的相关性；（2）它自身的标准差；（3）整个市场的标准差。 当等于2时，表示当市场平均收益率上涨或下降10%，股票i的收益率将上涨或下降20%；当等于0.5时，表示当市场平均收益率上涨或下降10%，股票i的收益率将上涨或下降5%。;二、证券组合的β值; 例8.1：有A，B，C，D四种股票，在组合中的权重均为0.25，β值均为0.7，则该组合的β值为多少？ =0.25×0.7+0.25×0.7+0.25×0.7+0.25×0.7 =0.7; 如果组合中的股票A换成股票E，其β值为1.2，权重仍为0.25，则该组合的β值为： =0.25×1.2+0.25×0.7+0.25×0.7+0.25×0.7 =0.825 ; 由上面的例子可以得出如下结论：证券组合中，风险大（β值大）的股票，将使证券组合的风险增大（β值大）；证券组合中，高风险股票的比重减少，将减少证券组合的风险。;三、β值的获得 通常把多年积累的股票i的收益率 与市场平均收益率 （通常以市场指数收益率代替）进行统计回归分析 ;第四节 资本资产定价模型;式中， ——第i个资产的期望收益率； ——无风险收益率； ——第i个资产的系统风险； ——市场平均期望收益率。 ;资本资产定价模型存在前提是：; 4．股票市场是完善的并且无税。 5．所有的资产都可以上市出售，并且无限可分。市场中也不存在任何交易费用。 6．资本市场是无摩擦的，信息对市场中每位参与者是同等的、均衡的。;第五节 　 证券市场线;证券市场线（SML）与资本市场线（CML）的区别在于：证券市场线（SML）表明了风险资产的投资活动中，系统风险与收益之间的