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人民网上市遭热炒冷思索 　　“三高”上市演绎资本神话 2012年4月18日,备受瞩目的人民网公司股票在上交所公开发行，发行价格为20元，对应的市盈率为46.13倍。结合A股二级市场低迷而新股“三高”发行(高价发行、高市盈率、超高募集资金)备受舆论诟病及证监会主席郭树清公开批评的背景，人民网的高价发行可谓逆风飞扬，激起传媒界和财经界人士的强烈关注。然而这一切并没有吓退投资者，在初步询价期间，机构资金申购极其热情，网下有115家机构申购，创今年以来51家新股发行机构申购数之最，有效申购资金总额达173亿元，认购倍数为56.29倍。募集资金总额为13.82亿元，超募8.55亿元，超募比例为162.25%。 4月27日是五一假期前的最后一个交易日，这天人民网公司股票在上交所挂牌交易。尽管适逢A股市场低迷，前一天两只新股上市首日即告破发，但人民网公司股票却受到投资者热烈追捧，股价狂飚，收盘报34.72元，全天大涨73.60%。由于交易异常火爆，盘中两次被上交所临时停牌警示风险。在当日不足一小时的交易时间里，共成交15.4亿元，换手率高达86.01%。接下来第二个交易日人民网继续保持强势，开盘半小时左右即牢牢封住涨停板，第三个交易日继续上涨3.35%，股价较发行价几乎翻倍，大大超出了业界之前的预期。 神话背后隐忧浮现 隐忧一：高价背后能否有业绩支撑？ 公开信息表明，人民网股价首日暴涨远远超出了投资机构的预测。之前对于人民网股票上市首日的市场表现，券商机构给出的定位普遍在20元左右，给出最高上市价格判断的是海通证券，认为人民网上市后合理价格区间是22.6～27.4元。人民网承销商中金公司认为：预计2012年A股传媒板块的市盈率中值为22.8倍，人民网合理市盈率区间应为24.5～30.5倍，相应的股价区间应为16.2～20.1元。然而经过市场爆炒，截至2012年5月18日，人民网收盘价格已经达到44.21元，对应的2012年动态市盈率高达86倍，远远超过其他传媒类上市公司。 单从估值上看，人民网股票已经明显高估，除非2012年其业绩超预期增长。然而从人民网目前的业务布局、募集资金投向来看，还看不出业绩超常规增长的迹象。首先,从主营业务发展来看，占人民网收入50%以上的互联网广告业务由于业态成熟、竞争激烈，预计未来增长空间有限，而其他业务基础薄弱,短期内难成气候。其次,从此次计划募集的5.3亿元资金投向来看，其中2.9亿元用于移动增值业务，预计短期内利润增长有限；其余2.3亿元用于购置设备等固定资产和软件等无形资产，几乎不能直接带来经济效益反而会增加折旧和摊销成本，这将对公司未来的盈利状况造成一定的压力。价值回归是所有投资品的宿命。如果没有业绩的支撑，人民网市盈率“一哥”的宝座究竟能保持多久呢？ 隐忧二：官网盈利模式何在？ 早在人民网股票发行上市之前，业界对人民网的盈利模式一直存疑。作为肩负舆论引导功能的首席官方网站，人民网在很大程度上是依托其强大的行政资源获得收入的。据招股说明书披露，近两年公司近三成利润来自于税收优惠政策，2008～2010年营业收入中政府购买服务（由财政部支付，用于党中央网群建设）收入占比达到21.71%～29.53%。从人民网当前的业务模式来看，与新浪模式最为相似，主要依靠新闻浏览来获得广告收入，2011年1～6月,公司61.67%的收入来自网络广告。然而与竞争对手相比，无论网站收入还是用户访问量，人民网目前都只是商业网站的零头。据ChinaRank近期公布的网站综合排名，腾讯第一，新浪第三，搜狐第五，网易第七，人民网仅居第62位，日均访问量仅为新浪的8%。收入方面，2010年人民网收入为3亿元，而业内排名第一的腾讯同期收入为196亿元，网易、搜狐、新浪分别为57亿元、41亿元、27亿元。盈利能力方面，2010年人民网综合毛利率为58%，低于行业平均水平约10个百分点。 面对此种不利的竞争形势，人民网的决策层显然也感受到了压力并积极规划新的业务增长点，其高管团队在上市路演推介时表示，公司未来的业务重点除了原有的互联网广告之外,将重点拓展网络舆情业务和移动互联网业务。其中,网络舆情业务因为能够依托并充分开掘人民网独特的品牌和行政资源，被视为人民网信息服务业务的重要增长点，也是此次发行推介的重要卖点。然而,眼下这块业务的平台还正在搭建中，业务拓展模式也还在探索中，其市场潜力最终将取决于该平台的运作效率和政府的预算投入，能否如期带来持续稳定的回报尚不可知。按照资本市场的商业价值标准，人民网显然缺乏一个清晰的并被广泛认可的盈利模式，这是人民网目前最大的软肋，也是决定其未来能否走上良性发展轨道的关键所在。 隐忧三：制度创新能否持续展开？ 在4月27日人民网首次公开发行A股上市仪式上，人民